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Escribe Daniel Bosque: Fin del súperciclo ¿Cómo Seguimos?
30/09/2013

DANIEL BOSQUE*


¿Quién entiende el precio del oro? ha dicho Ben Bernanke, cuyos anuncios de cambios de paradigmas en la Reserva Federal contribuyeron a desplumar más los bolsillos de inversores y mineras en los últimos meses. No sólo de productores del metal dorado, también de la plata, cuyo precio ha llevado a varias minas a un punto crítico. El desinfle del cobre, en tanto, reconoce otro "culpable". Lo mismo que el hierro, debe su desplome a China que desaceleró del 9 al 7% su PBI y cambió su forma de stockear y comprar. Otros minerales, en más o en menos, también han declinado en el difícil 1S 2013.

"Disciplined, profitable production" es la frase que coronaba la web de Barrick Gold en vísperas del meeting de accionistas por los resultados semestrales. Más allá de los que diga el balance, los mercados ya le dijeron lo suyo. Caso parecido al de Glencore Xstrata, cuya fusión fue recibida con una caída del 38% en los papeles de la primera y que ya comenzó a recortar budgets en todo su planeta, incluido el del cobre sanjuanino de Pachón.

Sobran ejemplos de la antipatía total por el negocio minero, que hasta julio 2012 fue el lugar en el que todos querían estar. Cynthia Carroll, cuya cabeza rodó desde la cima de Anglo American dice que hay "desconexión" entre las compañías mineras y los inversores que quieren rápido cash. "No es una industria donde se pueda reaccionar durante la noche sobre algo que ocurrió ayer. El contexto de la industria ha cambiado, y quizás la base de los accionistas también debería cambiar. Necesitará más tiempo y paciencia". Sabias palabras.

El legado de Bernanke en la FED: la mayor expansión monetaria de ...

No todas las novedades son magras. BHP Billiton (la única grande que elevó su producción de cobre, carbón y hierro a pesar de los precios) y Rio Tinto, propietarias de Escondida, han anunciado una inversión de US$ 3.430 millones, para desalar el agua marina y aumentar la productividad de la gigantesca mina chilena de cobre. Una inversión que en números era novedad en el decenio pasado, pero que ahora es un verdadero suceso. Porque dados los precios y la devaluación de las compañías, la minería mundial apunta a contener los gastos, bajar los costos, postergar inversiones.

Se cumplieron ciertas profecías. El hambre chino llevó a la apertura de más minas y en adquisiciones de activos a cualquier costo, y en este semestre se evaporó capital mineros por US$ 60.000 millones en el parket de las bolsas. Frenar, revisar, reducir es la moda y el mejor mensaje a los accionistas. Por eso reducen gerentes, sueldos y bonus Goldcorp, Kinross, Barrick, Vale, Hochschild, Troy, y sigue la larga lista. Apaciguar a los shareholders es la consigna. Hay que dar señales, porque los índices bursátiles, como el FTSE350 del London Stock Exchange, se recuperan, menos las mineras.

La amenaza de un exceso de oferta, el enfriamiento en el crecimiento de la demanda y el estancamiento en las ventas de activos opacarán las ganancias de las principales mineras del mundo en la primera parte del año, ha advertido el Metals Economics Group (MEG) en su reciente informe, en el cual ha soltado un dato elocuente del frenazo: la exploración, que creció a niveles record en 2010-2012, este año podría caer un 30% en el globo, censados 135 países.

En contrapartida, monedas de naciones productoras de minerales, como Australia y Sudáfrica, se han debilitado y la escasez de mano de obra ha generado la suspensión de proyectos, aliviando el costo inflacionario que venía castigando a la industria.

El Gold World Council acusó recibo de la desconfianza de los inversores y promueve entre las auríferas un nuevo modelo "all-in costs" que proporcionará mayor claridad sobre las finanzas de la industria. La nueva métrica incluye gastos adicionales que reflejan las variaciones en los costos de producción de oro durante el ciclo de vida de una mina y será de utilidad para los inversores, gobiernos, comunidades locales y otros interesados en la comprensión de los aspectos económicos de la minería aurífera". El objetivo es contar con indicadores sencillos para difundir cómo va el negocio, en particular de América Latina. Donde la presión por otro reparto de la renta minera cae justo en el peor momento de números de las empresas. Barrick Gold y Goldcorp se vieron en figurillas para explicarlos República Dominicana, que los obligó a firmar otro contrato para poder continuar con la operación de Pueblo Viejo.

En la región no todos cuentan lo mismo acerca de lo que depara este momento. Chile espera que la inversión se mantenga dinámica y ya aprobó inversiones por US$ 7.000 millones en el 1S 2013, el 75% asignadas a la construcción de Cerro Casale (Barrick) y la expansión de la división Salvador de Codelco. La "judicialización" de la minería, que además de Pascua Lama afectó a proyectos mineros y energéticos de envergadura, aparece entre los mayores escollos de la era Piñera que culmina. Mientras que Perú ha sostenido inversiones, por US$ 18.000 millones en 2013/2014, según estima el sector privado, en un contexto en el que la Ley de Consulta Previa y sus derivaciones aparece como el principal interrogante de los inversores. Según la consultora internacional GMP Securities, Chile tiene el régimen tributario más benigno: recibe el 28%, un 39% le corresponde a Perú.

PLATA "INSOSTENIBLE"

Según el análisis de mercado de Seeking Alpha, a US$ 19/20 la oz, los principales productores primarios de plata están en problemas.

Pan American Silver, First Majestic, Coeur d'Alene Mines, Gold Resource Company, Alexco Resources, Great Panther Silver, Hecla Mining, Endeavour Silver y Silver Standard Resources han incrementado sus costos, que hoy promedian los US$ 25.21 en el 1T 2013.

Este grupo de líderwa produjo 18.3 millones de onzas en el 1T 2012 a 18.9 millones de onzas en el 1T 2013. Podrían cerrar el año con 75.000.000 pero hay mineras que reducen su producción para mantener costos en un contexto de bajos precios.

Muchas mineras producen plata a US$ 25/oz, en base a costos reales. Por lo que se esperan rentas netas negativas en el 2T. Las productoras reducirán costos, caerá la producción, se postergarán proyectos y se evitarán leyes más bajas. Se está acotando la exploración y podría haber una escasez estructural para usos industriales.

"Quizás lo mejor para inversores pacientes es que los precios se queden debajo de US$ 20 largo tiempo. Con pérdidas importantes para muchas mineras y crisis de productores primarios. El aumento de los costos reales no se debe a ineficiencia operativa o de administración, sino a temas estructurales de la industria. Cuando el clima cambie y la escasez de plata demuestre que este precio no es sostenible, se elevará significativamente", dice el informe.

COBRE Y CHILE

El metal rojo cayó 22,4% (US$ 4,41 a US$ 3,42/lb de diciembre 2011 a igual fecha 2012. En 2013, su valor ha descendido 14,7%, principalmente por la desaceleración de China.

Chile, el mayor productor mundial de cobre, bajó su previsión para el precio promedio del metal a US$ 3,27/lb para 2013 y recortó su pronóstico de producción a 5.530.000.000 ton. La proyección se compara con los US$ 3,57/lb y 5.580.000.000 ton que había estimado la estatal Comisión Chilena del Cobre (Cochilco) en abril. La revisión se debe a "la previsión de un superávit de mercado para el período 2013-2017, sumado a la mayor incertidumbre económica mundial dada la ralentización del crecimiento de China y las expectativas de un fin anticipado del programa de estímulo monetario en Estados Unidos", explicó Cochilco. Para 2014, Cochilco prevé US$ 3,15/lb. Y por cada centavo que baja el cobre, US$ 55 millones deja de recibir el Estado.

En 2012, las grandes mineras chilenas, más Codelco y ENAMI, pagaron un 23% menos de impuestos - -15,4% en renta, -26,1% en royalty - con lo que el fisco dejó de captar US$ 2.494 millones. Porque las utilidades de las grandes mineras que cancelan el royalty disminuyeron en 2012 un 6,4%, por la baja del cobre y mayores costos. La reducción general fue 16,9% (de US$ 8.224 millones a US$ 6.835,7 millones). En el 4T 2012 las utilidades de las mineras bajaron 36%. En 2012, los recursos fiscales aportados por el cobre fueron de 14%.

DESAFÍOS Y RIESGOS

La asignación de capital, con una mayor disciplina en el gasto, y el acceso a las inversiones está hoy al tope de la lista de los riesgos de negocios para las mineras y productoras de metales en el mundo, una preocupación que figuraba octava entre las primeras diez en 2012, subraya "Business risks facing mining and metals 2013-2014", de Ernst & Young. Además, el brief agregó a la lista una nueva preocupación: la amenaza de sustitutos, que según los expertos se hará sentir con más fuerza en América del Norte.

Los 10 riesgos estratégicos de negocio en el sector de los metales y la minería mundial en 2013 son: 1. Dilemas de capital: la asignación y el acceso (8 en 2012) / 2. Protección de márgenes y mejora de la rentabilidad (4) / 3. Nacionalismo de los recursos (1) / 4. Licencia social para operar (débil) / 5. Escasez de habilidades (2) / 6. Volatilidad de precios y monedas (7) / 8. Compartir los beneficios (9) / 7. Ejecución de proyectos de capital (5) / 9. Acceso a la infraestructura (3) / 10. Amenaza de sustitutos (nuevo)

TIJERAS EN HOSCHILD Y TROY

Dos compañías mineras con operaciones en Argentina, Hochschild (operadora de Mina San José, en la que es socia de McEwen) y Troy (Casposo) se subieron a la ola mundial de tijeretazos de salarios y gerentes de las mineras.

Hochschild redujo el tamaño de su Junta (dos directores menos) y bajó los salarios de sus directores hasta un 30% luego aún confiando en alcanzar sus objetivos para 2013. Hochschild, produce oro y plata en Perú y Argentina (5.000.000 oz en 1T 2013 poco menos que el año pasado) y prevé 20 millones a fin de año.

La australiana Troy Resources, presente en Brasil y Argentina, hizo lo suyo. El CEO Paul Benson ganará un 25% menos y los altos ejecutivos y directores de Troy un -10% (los incentivos serán pagados en acciones). "Cuando el precio del oro cayó fuerte en abril, empezamos a reaccionar", señala Benson, cuyo salario rondó los US$460.000 el año pasado. En Australia, líder en mineral de hierro y carbón, los salarios subieron en 21 años de crecimiento ininterrumpido.

CHINA: ORO Y GLENCORE XSTRATA

Desde enero el oro ha caído más de un 20%. Lejos quedó octubre de 2011, cuando llegó a acariciar los US$ 2.000/oz. En contrapartida, el índice Standard & Poor's en EE.UU viene apuntando a máximos históricos en el año. Pero hay optimistas que confían en el consumo dorado de China, cuyas importaciones fueron de 80 y 109 ton en abril y mayo, respectivamente. Demanda sin precedentes que impactaría en el precio. El mercado chino podría importar 1.000 ton en 2013. Si se le suman las 400 ton que produce es la nación que más oro consume.

Protestas en Chile podrían destronar al mayor productor de cobre

Finalmente, China (previa condición de la venta de Las Bambas en el término de un año), dio el visto bueno para la fusión de la multi commodities Glencore con el consorcio minero anglosuizo Xstrata. La fusión (por US$ 70.000 millones) no vio la luz en el mejor de los momentos: Glencore Xstrata PLC, con Ivan Glasenberg como CEO (posee un 8% de la nueva empresa) ha debido debutar con el lápiz rojo en la mano, para racionalizar estructuras y para seguir una curva declinante de los precios, el anticiclo de 2006, cuando comenzó a negociarse el nuevo grupo. En Chile, el holding ralentizó la Fase III en prefactibilidad de Collahuasi y redujo un 13% su producción por menores leyes y problemas en molino. En espera de una resolución se encuentra también el proyecto binacional El Pachón de Xstrata, con una inversión estimada de US$4.100 millones.

¿Y AQUÍ, QUÉ?

En Argentina, en distintos foros hay polémica acerca de cómo afecta el planchazo global del sector. El principal matutino Clarín cifró en US$ 30.000 millones la caída de inversiones y el secretario de Minería, Jorge Mayoral, desmintió con dureza al enemigo público Nº 1 del gobierno. Unos días antes, el funcionario viajó a Suiza para una audiencia con Ivan Glasenberg, el CEO de la flamante Glencore Xstrata (que tiene en el país las minas Alumbrera y Aguilar) para entusiasmarlo por el desarrollo del Agua Rica (cobre, Catamarca, con EIA otorgado) y Pachón (cobre, San Juan, que proyecta ducto, planta y puerto dedicado en Chile, en prefactibilidad). Según le dijo su anfitrión. el holding anglosuizo, no tiene planes de comenzar trabajos en la primera mitad de la década.

En las empresas mineras con intereses en Argentina ya comenzó otra etapa, condicionada por el contexto internacional y por el modelo económico K. Al éxodo de Vale, un golpe duro a la economía mendocina, se sumó la parálisis en Pascua Lama por el conflicto judicial suscitado en Chile, un perjuicio para San Juan que el consultor Eduardo Coria Lahoz ha cifrado en unos US$ 100 millones para el fisco provincial, además de las pérdidas de trabajo y contrataciones de bienes y servicios que entraron en letargo.

Para atraer inversiones hacia la minería Argentina, sin dudas la peor señal es la que emitió Santa Cruz con su impuestazo minero, pero no es el único escollo. Julio Ríos Gómez, presidente del Grupo de Empresas Exploradoras de la República Argentina, (GEMERA), advierte sobre el difícil escenario: "Ante la caída del oro, plata, cobre, las empresas prefieren quedarse con el efectivo, y no buscan invertir en nuevos proyectos. Y en nuestro país hay un plus de complicaciones por el cepo cambiario y por la alta inflación cuya expectativa no baja del 25%. El dólar oficial barato y la ridícula tasa del INDEC son los síntomas de una política económica que intenta camuflar la pérdida de impulso de la producción para refugiarse en su principal objetivo, que es alentar el consumo".

Ríos Gómez compara estas dificultades con las recientes facilidades y beneficios otorgados a la alianza YPF-Chevron. El gobierno liberará de retenciones, dará libre liquidación de divisas y facilitará la importación de bienes de capital hasta el arancel cero a las petroleras, pero el presente del sector minero es muy distinto, porque estamos reclamando la plena vigencia de la Ley 24.196, de Inversiones Mineras, que llevó al éxito a la actividad.

Según los empresarios mineros, el sector ha sufrido además con los obstáculos a las importaciones, y por las provincias que vulneran la estabilidad jurídica y fiscal. La asimetría flagrante en la distribución de los impuestos, lleva a que provincias como Santa Cruz aprueben impuestos que aniquilan la rentabilidad minera.

"Así, la inversión va a quedar en San Juan y Salta y con restricciones del orden del 50% de inversión. Hay casos paradójicos, como el de Catamarca, donde el gobierno quiere impulsar la minería y rehabilitó Agua Rica, pero después cambió las reglas de juego y dijo que todo proyecto debe pasar por la minera estatal CAMYEN. Eso asustó a los inversores", acota Ríos Gómez.

"Hay políticos que parecen decididos a destruir inversiones. No quieren enterarse de que el oro cayó un 30% y la plata un 70%. Con más impuestos y participaciones compulsivas del Estado, van a retraer la inversión de exploradoras y minas en operación, que así revisarán los planes de expansión". Teléfono para la OFEMI, a ver si alguien lo puede atender, dicen en las empresas mineras.

* Director de MiningPress


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