JORGE HERRERA 

Los flujos de capitales de inversores no residentes hacia los mercados emergentes siguen mostrando señales de notorio agotamiento. Así lo revela el último relevamiento del Institute of International Finance (IIF) que estima que en marzo ingresaron alrededor de US$ 10.100 millones, se trata del menor flujo de los últimos trece meses.

Los analistas justifican la diáspora de los inversores internacionales como una reacción al rápido aumento de los rendimientos de largo plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU., que si bien afectó al complejo de mercados emergentes en general, también ha perjudicado los flujos en todos los ámbitos. Claro que además entraron en juego factores como el riesgo de berrinches como fue el taper tantrum del 2013 y de eventos idiosincrásicos como la incertidumbre en Turquía, ambos peligros han pesado en las perspectivas de los emergentes.

También hay dudas, señala Jonathan Fortun, economista del IIF, sobre los déficits gemelos a raíz del Covid-19 y la falta de crecimiento en el período previo a 2020.

Pero también es cierto que las condiciones iniciales para la mayoría de los emergentes son más favorables que antes del berrinche de 2013. Al respecto Fortun destaca que “el muro de dinero para los emergentes ha sido mucho más moderado y tanto las posiciones de las cuentas corrientes como los niveles de tipo de cambio real son más favorables.

No es un dato menor dada la experiencia del 2013, que tanto temen que se repita. Ocurre que por un lado, a diferencia del taper tantrum de 9 años atrás, en esta oportunidad no han entrado tantos capitales como en aquella ocasión cuando se decidió el retiro de los estímulos. Pero por otro lado, las cuentas externas de los emergentes están en mejor posición.

El informe del IIF señala que en el comienzo de 2021 se ha visto una reducción en los flujos hacia las acciones de los emergentes (excluyendo a China): en el primer bimestre ingresaron apenas US$ 3.000 millones y en marzo solo US$ 200 millones.

A diferencia de meses anteriores, marzo también ha registrado un flujo débil hacia los bonos emergentes (excluida China) al alcanzar solo US$ 1.200 millones. De modo que el panorama general de los flujos ha sido respaldado principalmente por China: el rastreador del IIF muestra un ingreso de US$ 5.000 millones en bonos chinos y de uUS$ 3.800 millones a acciones chinas. A nivel regional, los datos del IIF muestran cifras positivas, aunque reducidas.

Los mercados emergentes de Asia registraron entradas tanto en bonos (US$ 6.200 millones) como en acciones (US$ 3.600 millones) mientras que América Latina experimentó la misma tendencia, US$ 500 millones en acciones y US$ 2.800 millones en bonos. En cambio, los emergentes de Europa y África/Oriente Medio solo registraron US$ 600 millones.

“A pesar de las lecturas decepcionantes, se mantiene cierto apoyo positivo a los flujos, derivado del aumento de los precios de las materias primas y de la dinámica constructiva de la balanza de pagos. Nuestra opinión es que el riesgo de contagio es menos severo que durante la liquidación de mercados emergentes en 2018 o durante la rabieta del taper en 2013. El posicionamiento está menos estrecho y es probable que sea menos vulnerable a los choques externos. Además, los tipos de cambio reales no han subido en la misma medida que lo hicieron en el período previo al taper tantrum de 2013, lo que crea un panorama de valoración de divisas más favorable”, señala el IIF. De modo que consideran el berrinche del 2021 como un bache y no un cataclismo.

El temor a un nuevo taper tantrum ante la suba de las tasas en EE.UU. fue analizado por los economistas del FMI, Philipp Engler, Roberto Piazza y Galen Sher, quienes observaron que “por cada incremento de un 1% de las tasas en EE.UU. atribuible a una “sorpresa de política monetaria” suele provocar de inmediato una suba de las tasas a largo plazo de un 0,3% en el mercado emergente promedio, o de 0,75% en aquellos con una calificación crediticia inferior y de grado especulativo. En igualdad de condiciones se produce de inmediato una salida de capitales de los emergentes y sus monedas se deprecian frente al dólar”.

Consideran que aún hay un alto nivel de tolerancia al riesgo a nivel global, por lo que es un buen momento para que los emergentes prolonguen los vencimientos de deuda, limiten los descalces de monedas. Por ello recomiendan reforzar la red mundial de seguridad financiera, el sistema de líneas de crédito recíproco y prestamistas multilaterales. “La comunidad internacional debe estar preparada para ayudar a los países en escenarios extremos. También ayudaría una nueva asignación de Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI”.