Por Rick Rule - fundador de Global Resource Investments, Ltd.

Después de un período razonablemente largo de escalada sostenida, y dramática de vez en cuando, los mercados de commodities en general, y los mercados de metales preciosos en particular, han caído. Este comportamiento es normal y saludable, aunque sea incómodo para algunos participantes del mercado. Los lectores con memoria recordarán el mercado del oro de la década del ‘70, donde el precio del oro avanzó desde US$ 35 hasta US$ 850 por onza –aunque en 1975, en medio de ese mercado alcista épico, el precio del oro se redujo en un 50%. Si bien un descenso del 50% es un evento casi religioso para muchos inversores, es interesante observar que luego rebotó por ocho. Por lo tanto, es importante reconocer que las contracciones cíclicas son una característica normal y sana de un mercado alcista del oro.

Acciones de oro

Desde finales de 2010, las acciones de oro han estado por debajo del oro físico, y dicha diferencia de rentabilidad ha continuado, y ha aumento tal vez, cuando el precio del oro ha caído. Estas dos tendencias incomodan a los inversores. Vamos a examinar algunos de los factores que pueden haber contribuido a los malos resultados de las acciones de oro en relación con el oro físico, y la probable consecuencia de las condiciones actuales del mercado.

Es importante recordar que durante gran parte de la última década las acciones de oro superaron las ganancias de los metales. De hecho, la escalada en las acciones de las mineras de oro fue tan aguda que algunos analistas canadienses describieron a las empresas que vendían sus activos como “subvaluadas”. Esta sobrevaloración de la situación fue una causa importante en la posterior subvaloración del sector.

Las expectativas construidas a partir de la cotización de las acciones de oro, incluso en relación con el oro, eran simplemente insostenibles. En particular, las perspectivas otorgadas a las juniors, que ahora podrían ser descriptas como “burbujas en la búsqueda de un alfiler”. Y el alfiler apareció. La historia ha demostrado que los mercados han remediado períodos de sobrevaluación, y sospecho que también van a resolver este período de subvaluación.

Teniendo en cuenta que el atractivo relativo de los lingotes con respecto a las acciones fue mayor cuando las acciones de oro eran demasiadas caras en relación con los metales preciosos, sospecho que disminuirá el atractivo ahora que las acciones de oro son relativamente más atractivas que el oro físico.

Las acciones de oro fueron castigadas, tanto en términos absolutos como en relación con los metales preciosos, por el bajo rendimiento corporativo. Muchos analistas estaban consternados por el pobre desempeño de las mineras orientadas al oro en la última década. La generación de la caja operativa de la industria, incluso con el salto del oro de US$ 260 por onza a más de US$ 1.200, fue inexplicablemente pobre. Las emisiones continuas de acciones de las empresas con los aumentos en el precio del oro se tradujo en una reducción de los titulares existentes, al igual que sus expectativas de ganancias fueron siempre decepcionantes. La fatiga de los inversores, de hecho, el disgusto de los inversores, fue la respuesta natural y saludable para este desempeño.

Ahora, a pesar de que las acciones siguen bajando, el desempeño corporativo es cada vez mayor. Y está aumentando de forma espectacular. Un rápido vistazo a las declaraciones de ingresos de los productores muestran una historia dramática: los ingresos y la generación de dinero en efectivo, en base a cada acción, están aumentando de manera dramática. Los gastos de capital están siendo cada vez más financiados con dinero en efectivo generado internamente, en lugar de emisiones de acciones o de deuda. De hecho, hasta con las acciones cayendo, muchos productores de oro están generando efectivo tan rápido que, incluso después de que la financiación de grandes presupuestos, son capaces de devolver efectivo a los accionistas en forma de recompras de acciones y dividendos.

Las Juniors

En las juniors de oro se magnifican estos problemas, y la respuesta del mercado ha sido proporcionalmente dramática. Es muy importante recordar que el mercado de juniors, en conjunto, fue siempre sobrevalorado. Si combináramos todos las juniors de oro del mundo en una sola empresa, la compañía perdería de US$ 2.000 millones y US$ 8.000 millones por año. ¿Qué debemos pagar por esta empresa?

El rendimiento de cada una de las juniors a menudo atrae inversores a todo el sector, y ese fenómeno nunca termina bien. Muchos especuladores esperaban que los mercados de juniors respondieran de la manera que lo hicieron en la década del ‘70, donde una escasez real de capital llevaron a sorprendentes escaladas de precios de las acciones, pero ignoran el hecho de que las regulaciones y la infraestructura de la industria existen ahora para alejar alguna demanda especulativa para el sector. A partir de 2009, las juniors se ahogaron en la demanda de inversores en acciones de nueva emisión a precios insostenibles.

Los especuladores han comprado estos papeles sin tener en cuenta el precio o calidad.

¿Cómo se puede solucionar este problema? Ya está siendo dirigida por el precio. Los descensos de precios en la bolsa de Toronto han sido espectaculares, y resulta improbable que los inversores que han perdido el 50% de sus carteras vuelvan a ver oportunidades de compra. Así como los especuladores imprudentes compraron previamente los problemas sin tener en cuenta la calidad o el precio, ahora están vendiendo sin tener en cuenta la calidad o el precio.

Es el increíble rendimiento de un pequeño número de acciones individuales el que atrae capital para todo el sector, por lo que varias juniors muy prometedoras están en caída al igual que muchos fraudes de Vancouver. Cuando las expectativas irracionalmente exuberantes den paso a expectativas irracionalmente negativas, la oportunidad ha nacido, y una corrección está a la mano.

La volatilidad del mercado y la desintermediación institucional

Los descensos violentos observados en 2008 y la volatilidad de los mercados experimentada el año pasado desconcertaron a inversores y especuladores. Estas caídas y la volatilidad de los mercados, y una contracción en los créditos a corto plazo, contribuyeron a un reembolso sin precedentes de los inversores en los fondos de cobertura y fondos de inversión. La volatilidad experimentada ha hecho prudentes a los inversores individuales, lo que limita su participación en los mercados de acciones de oro, y hace que esperen sentados. Los reembolsos institucionales (desintermediación) han llevado a ser fuertes vendedores. Con la venta restringida y la compra, ¿es de extrañar un mercado en declive?

Creo que este año vamos a experimentar mucho más de la volatilidad que sacudió a los mercados el año pasado. De hecho, creo que el índice de volatilidad estará por encima de treinta por períodos prolongados de tiempo. Esta volatilidad va a cambiar la dinámica de los mercados de manera importante, creo que para mejor, pero más adelante.

Ahora las buenas noticias: descubrimiento y consolidación

Los mercados son mucho menos caros de lo que eran, y esto sólo puede ser una buena noticia para los compradores. Los mercados funcionan. Los mercados caros colapsaron por su propio peso, los mercados baratos crecen a medida que la codicia supera al miedo. Pero yo creo que la mejor noticia está en la mano de los inteligentes y exigentes inversores y especuladores. Todas las acciones de las mineras oro han bajado, “lo bueno, lo malo y lo feo”. ¡Pero no hay ninguna obligación de limitar las compras a lo malo y lo feo!

Una de las consecuencias del mercado alcista de las acciones de oro, en sus sobrevaluaciones y en sus emisiones de acciones continuas, es que, literalmente, miles de millones de dólares han ido a la exploración. Mientras que la exploración es un negocio arriesgado, y aunque la mayoría del dinero se desperdicia, sin duda, una cantidad sustancial fue bien gastada. Por esta razón creo que estamos en la cúspide de un muy agradable "ciclo de descubrimiento".

Tal como saben los especuladores de juniors de oro, nada suma más valor que los descubrimientos. Los especuladores recuerdan con cariño los beneficios de los descubrimientos como Diamond Fields y Arequipa. Ahora estamos realmente en un ciclo de descubrimiento, impulsada por inversiones de capital en cantidades sin precedentes. Mejor aún, se ha explorado el terreno fronterizo que estaba fuera de los límites debido a la política o la agitación social. Esto agregará un valor real espectacular, y esta prospección está descontada del mercado actual.

Estos descubrimientos llevarán a fusiones corporativas. Las mineras grandes e intermedias necesitan adquirir nuevos proyectos con el fin de seguir existiendo. Cada día que producen, su negocio se hace más pequeño. Los veinte años de "mercado bajista" en las acciones de oro que terminaron en 2002 limitó la capacidad de estas empresas para explorar, así que ahora deben comprar. Como consecuencia de la mejora de las empresas en su capacidad generadora de efectivo pueden permitirse el lujo de adquirir otras empresas, tanto como para desarrollar los proyectos que adquieren.

Los descubrimientos y adquisiciones agregan liquidez y esperanza a un mercado carente de ambas.

Qué hacer

En primer lugar, reconocer que los mercados funcionan, pero sólo a largo plazo. Si usted no puede manejar eso, encuentre otra ocupación. La cura para los precios bajos son los precios bajos, la cura para los precios altos son los precios altos. Para vender caro, debe comprar barato. ¿Cuál es la respuesta adecuada a un mercado fuerte? ¡Vender! ¿Cuál es la respuesta adecuada a un mercado débil? ¡Comprar! Sea contrera o sea una víctima.

En segundo lugar, hay que entender que el mercado de las juniors de oro es una trampa, carece de valor. Las acciones de una sola minera pueden convertir a cualquiera en fabulosamente rico, pero el sector inevitablemente lo quebrará a usted si compra todo el mercado. La selección de acciones es la clave.

Luego, no comprar en el mercado de ayer. El sector institucional tiene desafíos que superar, como la desintermediación. Las acciones institucionales que lideraron el último rally bursátil, en particular en mercados muy grandes, no van a funcionar, así como los depósitos de gran nivel donde el retorno de capital invertido dará lugar a una compra de empresa.

Hay que entender que los mayores beneficios vendrán de un menor número de operaciones exitosas. Los descubrimientos y adquisiciones conducirán a ganancias descomunales mientras que el resto del sector se estanca, en el mejor de los casos. Hay que diferenciar cualitativamente, cortar la cartera de acciones sin piedad, y actuar como contrera.

Por último, teniendo el coraje y los medios, este podría ser un año épico para las colocaciones privadas. Los emisores se mostraban reacios a aumentar el capital el año pasado como consecuencia de la disminución de precios de las acciones, pero seguían gastando. Como industria han seguido un ejercicio ilógico circular: gastar dinero para generar noticias para aumentar precios de las acciones para recaudar dinero. Este año, muchos tendrán que aumentar el capital, independientemente de las condiciones del mercado, y las pequeñas instituciones y fondos de inversión que fueron financiados con tanta generosidad en el pasado probablemente serán incapaces de hacerlo en el futuro. Hay que volver sólo a los mejores equipos y a los proyectos buenos. ¡E ir a por un warrant!

A pesar de que no podría disfrutar de las recompensas este año, estoy seguro de que será bien recompensado con el tiempo

Fuente: Casey Research