Jorge González Izquierdo
ECONOMISTA – UNIVERSIDAD
DEL PACIFICO
A raíz de la Gran Crisis Financiera que el mundo vivió, la teoría económica comenzó a mostrar mucho interés por incorporar en el desarrollo de los modelos teóricos de la determinación del tipo de cambio lo que la realidad venía mostrando, es decir, la creciente importancia de los flujos de capital para la determinación del tipo de cambio de equilibrio. Al punto que es cada vez mayor el número de modelos que demuestran que el tipo de cambio está desconectado de los llamados factores fundamentales macroeconómicos como, por ejemplo, las exportaciones, importaciones, inflación, producción, etc. Se sostiene que para el corto y mediano plazo son los factores financieros los principales determinantes del tipo de cambio. En cambio, para el largo plazo son los factores macroeconómicos fundamentales los que influyen decisivamente. También para la política económica hay nuevas recomendaciones y en algunos casos rompimientos de paradigmas como que en ciertas circunstancias es adecuado aplicar controles de capitales y que el banco central intervenga activamente en el mercado cambiario. Aun cuando para esta última opción se debe ser muy cuidadoso dado el efecto “boomerang” que se ha demostrado tiene la intervención cambiaria, es decir, puede depreciar el tipo de cambio en el periodo 1 pero luego este tiende a apreciarse en el periodo 2.
En términos más rigurosos son los ajustes de portafolio de los agentes económicos y la forma como el sistema financiero reacciona a los flujos generados y a los desequilibrios que provocan, los que tienden a primar en la determinación del tipo de cambio. Trataremos de aplicar estas ideas al caso peruano.
En nuestro país el sector financiero es de incipiente desarrollo y en un apreciable número de sectores los precios muestran cierta rigidez en sus movimientos, especialmente hacia la baja. Lo que está sucediendo en el país es que se espera que el influjo bruto de capitales disminuya apreciablemente a partir de este año producto de un ajuste de portafolio de los agentes económicos externos derivado de los cambios que está experimentando la política monetaria en EE.UU. A eso se sumará el ajuste de portafolio de ciertos agentes económicos internos, principalmente AFPy bancos. Todo ello derivará en presiones alcistas sobre el tipo de cambio nominal y real. Para ver sus probables efectos reales usaremos una vez más la identidad contable básica de la balanza de pagos: SALDO CUENTA CORRIENTE (SCC) +SALDO CUENTA DE CAPITALES (SCK) = 0. Si el SCKdeteriora su posición, como se espera este año y el próximo por lo menos, el SCC tendrá que mostrar mejoría en su resultado. Y ¿cómo? Si el banco central deja de lado su política de fijar tipo de cambio por periodos de tiempo, como está sucediendo ahora, el tipo de cambio nominal y real tenderá a subir (devaluación) con lo cual imprimiría un efecto expansivo en la economía. El efecto final dependerá de cómo reaccione el banco central ante el temor de afectar expectativas de inflación y/o la situación financiera de aquellos que ganan en soles y están endeudados en dólares; podría terminarse con impactos contractivos en la economía.
En resumen, es mejor pensar que son los flujos financieros los que determinan el tipo de cambio (valor del dólar) en el país. Y que también es determinante la reacción de los agentes financieros a los desequilibrios que producen dichos flujos.
