NAWAR ALSAADI*
Comencé a negociar acciones a finales de los 90, fue un momento emocionante; Internet estaba llegando a la mayoría de edad, y los inversores, o más bien los comerciantes diarios, estaban extremadamente entusiasmados con las riquezas de esta nueva era digital. Tenía poco más de 20 años, y tenía un conocimiento de inversión muy limitado en ese momento, sin embargo, abrí una cuenta comercial en línea y usé la mitad de mi dinero de matrícula universitaria para especular sobre las acciones de Internet. ¡Un año después, mi capital se había multiplicado por veinte veces! Y las nociones de ser un genio financiero flotaban en mi cabeza.
Mi notable éxito atrajo la atención de muchos amigos, incluso amigos de la familia, y a la edad avanzada de 21 años, estaba prestando asesoramiento financiero (principalmente consejos sobre acciones) a personas que duplicaban y triplicaban mi edad. Para los mayores que yo.
El comercio de acciones tecnológicas durante el auge tecnológico fue una experiencia increíble; nombres populares como Netscape, AOL, Yahoo, JDS Uniphase, Cisco Systems, Juniper Networks, Ebay, Qualcomm y Amazon, entre otros, se dispararon día tras día a máximos. Parecía que todo lo que tenía que hacer para hacerse rico era abrir una cuenta de corretaje y comprar cualquier acción tecnológica que estuviera en boga.
Las leyendas de inversión como Warren Buffett fueron descartadas por no estar en contacto, ya que no comprendían las peculiaridades de este nuevo paradigma, donde las valoraciones, la rentabilidad o incluso los ingresos eran de poco interés. Las métricas de valoración tradicionales fueron reemplazadas por nuevas medidas como globos oculares y ancho de banda disponible. En julio de 2000, Vinod Khosla en Kleiner Perkins Caufield & Byers, lo explicó así :
Mucha gente mira las medidas tradicionales para la economía y comienza a rascarse la cabeza sobre este largo período de crecimiento que estamos disfrutando. Eso es porque las medidas tradicionales son medidas industriales; extrañan lo que realmente está pasando. Los viejos modelos econométricos tienen en cuenta el costo del petróleo, pero ignoran totalmente el costo del ancho de banda. Los viejos criterios ya no tienen sentido porque lo que está sucediendo hoy es un cambio fundamental en la estructura de nuestra economía.
El viejo mundo, con sus limitaciones físicas, parecía haber sido reemplazado por un nuevo mundo virtual, una terra nova de infinitas posibilidades de crecimiento. Me sentí afortunado de vivir en un momento de asombroso optimismo y cambio, un mundo en el que un niño de mi edad podría ganar más dinero en un día de lo que su padre podría ganar en un año.
No deseo estropear el final de este cuento de hadas, pero para mi desilusión, los buenos tiempos no duraron y los árboles en los que estacioné mi capital no crecieron hasta el cielo. Tras alcanzar un máximo en más de 5000 puntos el 10 de marzo º 2000, el NASDAQ se estrelló en un mercado a la baja de dos años brutal que lo llevó hasta el fondo hasta 1100 octubre de 2002 , una disminución del 80%. Por supuesto, el estallido de la burbuja tecnológica no eliminó Internet, por el contrario, Internet continuó creciendo y una serie de nuevas compañías tecnológicas exitosas llegaron a la escena en las siguientes dos décadas. Quienes creyeron en este nuevo mundo fueron vindicados, pero pocos de nosotros ganamos dinero real.
Después de perder mi camisa en el choque tecnológico, desarrollé un interés único en las burbujas de inversión y leí innumerables libros sobre el tema. Uno de los libros que me marcó fue Exuberancia irracional del profesor Robert Shiller; en el libro, Shiller captura bellamente la esencia de lo que alimenta una burbuja especulativa:
“La exuberancia irracional es la base psicológica de una burbuja especulativa. Defino una burbuja especulativa como una situación en la que las noticias de aumentos de precios estimulan el entusiasmo de los inversores, que se propaga por contagio psicológico de persona a persona, en el proceso amplificando historias que podrían justificar los aumentos de precios y atrayendo a una clase de inversores cada vez mayor. quienes, a pesar de las dudas sobre el valor real de una inversión, se sienten atraídos en parte por la envidia de los éxitos de los demás y en parte por la emoción de un jugador ".
Luego continúa diciendo:
"Los errores de juicio humano pueden infectar incluso a las personas más inteligentes, gracias al exceso de confianza, la falta de atención a los detalles y la excesiva confianza en los juicios de los demás, como resultado de una falta de comprensión de que otros no están haciendo juicios independientes sino que siguen a otros. -El ciego liderando al ciego."
El proceso de aumentos de precios que genera más aumentos de precios es un fenómeno que he notado en todas las burbujas de inversión que he estudiado en los últimos veinte años. Sin embargo, un aumento de precio por sí solo no suele ser suficiente para mantener una burbuja, algo más debe estar presente, algo que capture la imaginación, y para eso podemos referirnos a otro excelente libro, 'Una breve historia de euforia financiera' del economista John Galbraith. Galbraith cita la 'novedad' como uno de los impulsores clave de una euforia financiera:
Todos los episodios especulativos son impulsados por la idea de algo nuevo , emocionante que atrapa la imaginación del público. Es rico en perspectivas imaginativas, pero ligero en perspectivas realistas. Los especuladores se enorgullecen de un descubrimiento o una nueva innovación (financiera u otra), pensando que se adelantan a su tiempo (al igual que los primeros en adoptar la nueva tecnología). Eventualmente, otros lo reconocen y se acumulan. Las innovaciones financieras son menos innovaciones y más un giro en un concepto o producto financiero pasado, desconocido para una nueva generación de especuladores. "El mundo de las finanzas elogia la invención de la rueda una y otra vez, a menudo en una versión un poco más inestable".
Irónicamente, el libro de John Galbraith se publicó en julio de 1994, apenas un año antes de la famosa OPI de Netscape (agosto de 1995) que marcó el inicio del auge tecnológico de los años noventa. Uno se pregunta si la burbuja tecnológica se habría formado si el libro de Galbraith hubiera sido un best seller; la respuesta probablemente no sea, y la razón se puede encontrar en el libro en sí, ya que Galbraith argumenta este punto exacto:
Las advertencias de euforia especulativa se tratan a corto plazo como un ataque, como envidia y falta de fe en el potencial del activo y la sabiduría del mercado. Los participantes defienden sus intereses creados. Los que dudan son castrados como poco imaginativos o "demasiado viejos" o "demasiado desconectados" para comprender los nuevos valores de paradigma.
Ya sea la burbuja tecnológica en la década de 1990, la burbuja Tulip en la década de 1600, la burbuja Mississippi y la burbuja South Sea Bubble en la década de 1700, la burbuja bursátil de la década de 1920, la burbuja inmobiliaria y bursátil en Japón en la década de 1980, o crypto -bomba de divisas en la década de 2010, tales burbujas parecen compartir una serie de características comunes en la forma en que se inflan y en el momento en que se desinflan. Es esta deflación de burbujas, o fase de explosión de burbujas, lo que más me fascina, y es el tema de este artículo.
Una característica recurrente de un estallido de la burbuja de inversión es la culminación de declaraciones y afirmaciones absurdas de individuos aparentemente razonables en torno a la cima parabólica de tales fenómenos. El ejemplo más famoso de esto es la famosa declaración del economista de Yale Irving Fisher, quien afirmó en septiembre de 1929 , un mes antes del catastrófico colapso de Dow Jones, que "los precios de las acciones han alcanzado lo que parece una meseta permanentemente alta".
Muchas afirmaciones y especulaciones tan absurdas se pueden encontrar alrededor de la parte superior de las burbujas posteriores; aquellos que pueden detectar tales 'delirios' si podemos llamarlos así, tienen una oportunidad decente de generar un rendimiento superior al promedio posicionándose para el estallido de la burbuja en cuestión. Para profundizar más en mi punto, examinaré brevemente una serie de burbujas históricas mientras me dirijo a la burbuja a la que se hace referencia en el título de este artículo.
A fines de la década de 1990, Cisco Systems era un querido inversor en tecnología, con sus enrutadores y equipo de red en el centro de la revolución de Internet y la comunicación, el potencial de crecimiento de la compañía parecía infinito. A principios de 2000, Cisco Systems se había convertido en la empresa más valiosa del mundo con una valoración superior a medio billón de dólares, ya que su índice P / E superó los 120. En otras palabras, los inversores pagaban $ 120 dólares por un reclamo sobre un dólar de las ganancias de Cisco. . En marzo de 2000, la valoración excesiva de Cisco no impidió que Paul Weinstein, analista de Credit Suisse First Boston, pronosticara que la compañía alcanzaría un billón de dólares en valor de mercado en 24 a 36 meses:
"Humildemente afirmamos que en los próximos dos o tres años, Cisco podría ser la primera compañía de capitalización de mercado de un billón de dólares, y no creo que no les encante", escribió Weinstein en su recomendación de "fuerte compra". .
Weinstein no estaba solo, George Kelly en Morgan Stanley era igualmente boyante (Wall Street, los bancos a menudo se amontonan en la parte superior de una burbuja, con la esperanza de ganar el favor de la compañía "caliente", lo que aumenta las posibilidades bancarias de obtener una parte de cualquier negocio lucrativo de suscripción o banca de inversión):
"Una de las razones por las que los inversores valoran tanto a Cisco en este momento es que, a diferencia de Microsoft, Cisco no tiene la incertidumbre de un acuerdo del Departamento de Justicia: es una situación mucho más limpia", dijo Kelly. "Segundo, Cisco ha tenido un tremendo historial de continuas sorpresas al alza. Y se considera que Cisco está abriendo varios mercados nuevos, el mayor de los cuales es óptico, que se espera que sea un mercado explosivo".
Michael Neiberg, analista principal de equipos de comunicaciones en Chase Hambrecht & Quist, también contribuyó:
"Si hubiera elegido un precio para vender [alto] en cualquier momento en los últimos 10 años, se habría equivocado", dijo. "Tienen un historial tan impresionante de crecimiento ... que la comunidad financiera no está pensando en términos de un múltiplo de lo que ganarán este año, sino de lo que ganarán tres o cuatro años más adelante".
Semanas después de que se hicieron estas predicciones optimistas, Cisco Systems perdió el 87% de su valor desde su cenit a principios de 2000 hasta su punto más bajo a fines de 2002:
Es importante tener en cuenta que ninguna compañía había negociado una valoración de un billón en ese momento, por lo tanto, cuando los analistas comenzaron a hacer tales predicciones hiperbólicas, justo en la parte superior de un movimiento parabólico del precio de las acciones, los inversores deberían haber tomado esto como una señal ominosa. .
A principios de 1999, Qualcomm, la compañía más allá de la tecnología inalámbrica CDMA, cotizaba a solo $ 25 por acción, para fines de año, los analistas proyectaban que las acciones alcanzarían el número redondo de $ 1000 por acción. La combinación de comunicación inalámbrica e internet despertó un interés eufórico en Qualcomm, a diferencia de otras compañías de tecnología, Qualcomm estaba siguiendo dos tendencias de crecimiento seculares: inalámbrico e internet. Después de la acción pasó 1999 alcanzando un nuevo máximo tras otro, el movimiento se aceleró hacia el final del año y culminó con un $ 1000 al precio objetivo por Walter Piecyk en Paine Webber el 29 de diciembre º 1999, del Wall Street Journal :
En cuestión de minutos, las acciones de Qualcomm subieron tan rápido que algunos operadores se quejaron de que no podían satisfacer la demanda. Terminaron el día a $ 659, un aumento de $ 156, o 31%. Las acciones superaron su máximo de 52 semanas de $ 528.50, y terminaron 26 veces desde su mínimo de 52 semanas de $ 25.3125 por acción. El zumbido que rodeaba el comercio superó los boletines de noticias en la televisión de negocios, los noticieros del mercado y las salas de chat de inversión en Internet.
CNN Money , siempre más color:
Cuando una acción "it" realmente se vuelve balística, el análisis convencional se vuelve inútil. Se trata de impulso. Compre primero, piense más tarde. molestarse con la investigación ahora? ¡Esta cosa es un cohete! A medida que se acumulaban los maníacos del impulso después de la llamada de Piecyk, los tableros de mensajes de Internet estaban inundados de publicaciones de segundo año, a menudo obsesionadas por las fluctuaciones de precios por hora. El día de la llamada de Piecyk, 3.034 publicaciones llegaron al foro de Qualcomm de Yahoo !. Los veteranos lamentaban el "factor RIP", la baja proporción de publicaciones inteligentes. Embriagado por las ganancias, un alegre inversor gritó: "SOY UN GENIO". Un compañero filósofo contribuyó con esta visión concisa y profunda: "1000 yea baby yea".
Como fue el caso con Cisco Systems, la corrida de acciones parabólicas, el comercio frenético y las llamadas de precios alcistas de los analistas de Wall Street marcaron la parte superior del movimiento. La acción pasó los siguientes dos años perdiendo el 90% de su valor, les tomó a los inversores veinte años para ver el alcance de la acción y superar su máximo de 1999:
El patrón de exageración parabólica que vimos con Cisco Systems y Qualcomm se ha desarrollado con innumerables otros nombres de tecnología de la década de 1990, incluidos los que sobrevivieron al colapso tecnológico y llegaron a superar sus altos máximos por un amplio margen, nombres como Apple y Amazon. Pero incluso en el caso de estas compañías exitosas, estas acciones tardaron entre diez y veinte años en alcanzar sus máximos de la década de 1990. Es posible que un inversor tenga razón sobre el futuro de una empresa y, sin embargo, no gane dinero durante décadas, si ha pagado demasiado por las acciones durante un frenesí especulativo.
En enero de 2008, cuando la crisis subprime se estaba gestando y Bear Sterns se acercaba a su desaparición, los precios del petróleo alcanzaron los $ 100 por barril por primera vez en la historia. Para mayo del mismo año, cuando el WTI superaba los $ 120 por barril, Goldman Sachs advirtió que el petróleo se dirigía hacia los $ 200 por barril :
Murti dijo que la crisis energética podría estar llegando a un punto crítico ya que la falta de un crecimiento adecuado de la oferta se estaba haciendo evidente. Él dijo: "La posibilidad de $ 150- $ 200 por barril parece cada vez más probable en los próximos seis a 24 meses". Agregó que la capacidad sobrante de la Organización de Países Exportadores de Petróleo para amortiguar choques inesperados de suministro era muy baja.
El hecho de que la economía mundial enfrentara desafíos económicos agudos en el verano de 2008, no hizo mella en el repunte del precio del petróleo, ni le enseñó el entusiasmo de los analistas por los precios del petróleo:
El petróleo alcanzó recientemente los US $ 135 por barril, más del doble que hace un año. Y la posibilidad inimaginable de petróleo a US $ 200 por barril está ganando dinero entre los observadores de petróleo más respetados del mundo. Jeff Rubin, economista jefe de CIBC World Markets, predice que el petróleo alcanzará ese nivel en 2012. Goldman Sachs calcula que llegaremos allí incluso antes. Mientras tanto, otros analistas han comenzado a flotar cifras más sorprendentes, de petróleo a US $ 250, incluso US $ 300 por barril.
Como puede imaginar, el movimiento parabólico en el petróleo, y la retórica cada vez más optimista de los analistas, marcaron la cima de los precios del petróleo. El contrato del WTI llegó a $ 147 por barril en julio de 2008 antes de colapsar hasta los $ 30 en diciembre. Doce años más tarde, los precios del petróleo no se acercan a los atroces precios de los analistas del verano de 2008. Pico del petróleo , la idea de que el mundo se estaba quedando sin petróleo fue uno de los factores que impulsó los precios del petróleo cada vez más altos en ese momento. Muchos de los que pronosticaron precios más altos en el verano de 2008 no tuvieron en cuenta el impacto de la tecnología en el desbloqueo de nuevas reservas de petróleo, ni se ajustaron a una posible debilidad en la demanda a medida que los precios se dispararon y la economía mundial se debilitó. Los movimientos parabólicos de precios tienden a adormecer el pensamiento crítico en el momento en que más se necesita.
Durante la década de 2010, una moneda digital de origen desconocido llamada Bitcoin, pasó de ser una oscura innovación financiera a un fenómeno mundial. A medida que el valor de la criptomoneda aumentó, atrajo a muchos inversores, especuladores y jugadores de los cuatro rincones del mundo. En cierto sentido, Bitcoin fue la primera burbuja global, una burbuja que no conocía credo, color ni origen étnico. A medida que Bitcoin corrió hacia su máximo histórico de $ 17000- $ 19000 por moneda (dependiendo del intercambio) y alcanzó aproximadamente $ 300 mil millones en valor total en diciembre de 2017, las predicciones sobre el valor futuro de la moneda digital se volvieron prácticamente surrealistas :
El ex administrador de fondos de cobertura James Altucher cree que bitcoin alcanzará $ 1 millón en tres años ... “Solo habrá 21 millones de bitcoins acuñados en la historia. Eso también impulsará la demanda ”, dijo Altucher.
Otros, fueron aún más lejos :
Bitcoin tiene un valor potencial de al menos $ 90 trillones ... El cálculo es de $ 90 trillones dividido por 21 millones, que es aproximadamente $ 4.3 millones por bitcoin .
Los promotores de Bitcoin arrojaron el fregadero de la cocina para justificar sus proyecciones de precios cada vez más infladas: afirmaron que Bitcoin volvería a hacer el sistema financiero global, reemplazaría bancos, tarjetas de crédito, efectivo, crearía nuevos modelos de negocios y dominaría los sistemas de pago, destronaría a los bancos centrales y transferir riqueza a las manos de las masas. El hecho de que solo un número limitado de Bitcoins pudiera ser extraído o creado podría agregarse aún más al valor de escasez de la propuesta de inversión. (El hecho de que se pudieran crear otras monedas digitales fue convenientemente ignorado por aquellos que propusieron objetivos de precios de Bitcoin cada vez más altos).
Una vez más, se repite el mismo patrón: movimiento de precios parabólicos, emergen proyecciones de precios salvajes y se produce un colapso. Después de alcanzar su máximo histórico en diciembre de 2017, la moneda digital perdió el 80% de su valor en 12 meses. Aunque, Bitcoin se ha recuperado desde entonces, todavía se cotiza un 50% por debajo de su pico anterior.
Tesla, con sus populares autos eléctricos y su controvertido CEO, Elon Musk, ha capturado la imaginación de muchos inversores. A pesar de 17 años de pérdidas , muchas promesas incumplidas y una letanía de escépticos de alto perfil , un frenesí de licitación disparó las acciones de $ 250 por acción a fines de 2019 a más de $ 900 por acción en febrero de 2020, momento en el cual el valor de mercado de la compañía excedió el valor de General Motors, Ford y Fiat Chrysler combinados . Como hemos visto con burbujas anteriores, el movimiento parabólico en el precio de las acciones solo alentó a los defensores de las burbujas a hacer proyecciones de precios más salvajes, más locos y futuros: Catherine Wood, un administrador de dinero en Ark Invest, un famoso toro de Tesla, emitió la friolera de $ 7000 por precio objetivo en Tesla días antes de su pico de $ 917 por acción:
"Nuestro nivel de confianza de que esta acción se dirige a $ 7,000 en los próximos cinco años es muy alto", dijo Wood, fundador y CEO de Ark Investment Management, en "Fast Money".
Casi al mismo tiempo, Toni Sacconaghi en Bernstein, aunque reconoció que la valoración de Tesla se había desconectado de la realidad, intentó justificar lo injustificable :
Utilizando valoraciones automáticas tradicionales y flujos de efectivo descontados, dijo que sería difícil justificar el precio actual de las acciones, lo que sugeriría que Tesla eventualmente se volverá más grande y más rentable que Volkswagen. Sin embargo, reconoció que las percepciones de los inversores han cambiado, con Tesla convirtiéndose en la " última posibilidad" de acciones ".
Nigam Arora, en Marketwatch.com , capturó el estado de ánimo de los inversores en torno a Tesla en un artículo titulado: Una combinación perfecta para las ganancias de Tesla: fantasías futuras, ventas cortas y FOMO:
Dado que es la imaginación con la que los inversores están negociando, no hay restricciones ni restricciones. ¿No es, por ejemplo, una cuestión de tiempo antes de que Tesla fabrique millones de automóviles al año? Muchos inversores tienen la convicción de que lo hará. ¿No hay demasiadas variables para saltar de medio millón a muchos millones? No hay problema, solo agregue una previsión perfecta a la convicción No nos olvidemos de los avances en automóviles autónomos de Tesla, robotaxis, techos solares y baterías. ¿Podrían los taxis voladores de Tesla convertirse en nuestro medio de transporte favorito? El cielo es el límite. Tesla está tan adelantado que nadie más puede ponerse al día. Es cuestión de tiempo antes de que todo lo que nos rodea sea Tesla, o eso dice la historia.
Un mes después de cerrar por encima de $ 900 por acción, las acciones de Tesla colapsaron a $ 351, antes de recuperarse a $ 819 por acción. Hoy, la capitalización bursátil vale más que el valor de mercado combinado de: GM, Ford, Fiat Chrysler, Uber, Lyft y Ferrari. Tesla incorpora muchas de las mismas características de las burbujas antes mencionadas: una nueva tecnología, un movimiento parabólico del precio de las acciones, una dieta de pronósticos de precios hiperbólicos y una valoración que desafía toda lógica y realidad. Si el precio de las acciones de Tesla sigue el mismo patrón que sus burbujeantes predecesores, el precio de las acciones tiene mucho más que ir a la baja.
En la cima parabólica de cada burbuja financiera, los inversores entusiasmados pierden su vínculo con la realidad y, a medida que el precio del instrumento especulativo se eleva cada vez más, las expectativas de los inversores de una apreciación adicional de los precios se inflan aún más. Ya sea Cisco Systems a un valor de mercado de un billón de dólares, Qualcomm a $ 1000 por acción, Petróleo a $ 200 por barril, Bitcoin a un millón de dólares por pieza, o Tesla a $ 7000 por acción, estas fantasías de precios descabelladas son el combustible con el que las burbujas y sus beneficiarios intentan sostenerse.
Para disgusto de los cazadores de burbujas, la historia es categórica a este respecto, la combinación de un movimiento de precios parabólico, una narrativa exagerada y la proliferación de proyecciones de precios salvajes, es altamente indicativo de una burbuja superior y un colapso inminente de los precios. Por supuesto, los accionistas de Tesla descartarán este artículo como irrelevante ya que la historia cuenta poco a los ojos de aquellos que creen que su compañía está a la vanguardia de un nuevo paradigma de transporte y negocios. John Galbraith lo expresa mejor:
“ Puede haber pocos campos del esfuerzo humano en los que la historia cuente tan poco como en el mundo de las finanzas. La experiencia pasada, en la medida en que es parte de la memoria, se descarta como el refugio primitivo de aquellos que no tienen la perspicacia de apreciar las increíbles maravillas del presente ".
*Director de Semper Augustus Capital.
