Fitch Ratings colocó en "observación negativa" las calificaciones de Hunt Oil Company of Peru, incluyendo las calificaciones Issuer Default Ratings (IDR) a largo plazo en moneda local y extranjera en ‘BBB’ y las calificaciones de pagarés sénior no garantizados por US$ 600 millones con vencimiento en el 2028.

En un comunicado en su página web, Fitch explicó que la ‘observación negativa’ (rating watch negative o RWN) de las calificaciones refleja el mayor riesgo regulatorio y político de HOCP debido a la reciente solicitud del gobierno peruano de renegociar el acuerdo de licencia del Consorcio Camisea.

HOCP es parte del Consorcio Camisea. Tiene una participación del 25,2% en los contratos de licencia relacionados con los campos productores de gas natural más grandes de Perú, Camisea Fields, que incluyen el Bloque 88 y el Bloque 56. Hunt Consolidated  posee el 100% de las acciones de HOCP.

El RWN refleja el mayor riesgo regulatorio y político de HOCP debido a la reciente solicitud del gobierno peruano de renegociar el acuerdo de licencia del Consorcio Camisea. HOCP tiene una participación de 25,2% en el consorcio, que administra los campos productores de gas natural más grandes de Perú. 

Fitch estima que entre el 30% y el 35% de los ingresos de HOCP están expuestos a una posible modificación del acuerdo a la capacidad de la empresa para exportar. Fitch espera resolver el RWN en seis meses o más una vez que haya mayor claridad sobre el resultado de un posible nuevo acuerdo de licencia y su impacto en el perfil crediticio de HOCP.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Mayor riesgo regulatorio: Fitch cree que el perfil de flujo de caja de HOCP puede verse afectado negativamente por un cambio material en el acuerdo de licencia del Consorcio Camisea y por una posible resolución regulatoria que podría limitar la capacidad de la empresa para exportar, que representa entre el 30% y el 35% de HOCP` s ingresos.

Fitch estima que el segmento de negocios de líquidos de gas natural (LGN) de HOCP, distribuido casi uniformemente en nafta (exportaciones) y GLP (consumo interno), representa el 70% de su EBITDA de USD 353 millones en el año fiscal 2021. Camisea representa el 90% del total comprobado del país. reservas de gas natural y 91% del total de reservas probadas de LGN. Casi el 85% del gas natural en Perú proviene de Camisea.

Estructura de capital sólida: HOCP mantiene métricas crediticias sólidas. A diciembre de 2020, la deuda total a EBITDA alcanzó 2.7x, un poco más alto en comparación con 2.2x registrado durante 2019. Según la plataforma de precios de petróleo y gas de Fitch, en el futuro, se espera que el apalancamiento de HOCP alcance 1.6x durante 2021 y se mantendrá alrededor de 2.0x sobre el horizonte de calificación.

La compañía reportó un bajo apalancamiento cuando se mide por la deuda total a reservas probadas (participación de HOCP), de aproximadamente USD1.4 por boe, reservas considerables y niveles de producción estables. Estos factores, más su participación dominante en el mercado nacional, permiten a la empresa generar flujos de efectivo consistentemente sólidos de las operaciones y cumplir con sus obligaciones de manera oportuna.

Estructura de costos competitiva: los costos de levantamiento de HOCP están por debajo de USD6 / boe, que se encuentra firmemente en el extremo inferior del espectro en comparación con sus pares en América Latina (costo de levantamiento promedio de USD9 / boe). Considerando los costos totales de producción después de pagar las regalías, los costos de ciclo completo han disminuido gradualmente de USD17 por boe registrados en 2013 a un promedio de USD12 por boe durante los últimos tres años, principalmente atribuible a menores regalías pagadas al gobierno como resultado de menores precios de las materias primas.

Métricas operativas sólidas: las métricas operativas de HOCP son sólidas para la categoría de calificación. Se estima que la vida de la reserva de Camisea se extenderá por más de 25 años; sin embargo, los contratos de licencia para el desarrollo de los bloques 88 y 56 expiran en 2040 y 2044, respectivamente. A diciembre de 2020, las reservas probadas de Camisea para los bloques 88 y 56 ascendían a 7,8 TCF (aproximadamente 1.390 boe) de gas natural y 404 MMbbl de LGN. Fitch espera la producción bruta de Camisea durante 2021 para los bloques 88 y 56 de aproximadamente 58 millones de boe de gas natural y 25 millones de boe de LGN y líquidos. Fitch anticipa que los niveles de producción alcanzarán niveles prepandémicos para fines de 2020, manteniéndose estables durante los últimos años y han aumentado significativamente desde que el campo Camisea comenzó a producir.

Plan de Capex manejable: Ya se han invertido montos significativos de Capex para desarrollar los bloques 56 y 88. Durante 2008-2014, la participación del 25.2% de HOCP invertida en el consorcio Camisea fue de aproximadamente USD524 millones en FD&A, principalmente utilizada para aumentar las reservas de los bloques 56 y 88. Las inversiones en 2016-2020 fueron nominales y Fitch espera que la participación de HOCP en el gasto de capital (relacionado principalmente con inversiones en equipos de compresión) alcance aproximadamente USD 100 millones durante 2021-2024.

Dado el tamaño de las reservas, las características del campo reflejadas en la riqueza del terreno con una tasa de declive relativamente baja y la subexplotación de los pozos, no se requiere un gasto de capital significativo para mantener los niveles de vida y producción de la reserva de Camisea. El gasto de capital se asignará para aumentar la presión en los pozos a través de compresores de gas para suavizar la tasa de declive natural de los pozos existentes. Fitch anticipa un gasto de capital anual entre USD25 millones y USD30 millones durante 2021-2024, concentrado en mantenimiento, sistemas de compresión y seguridad.

Vínculo débil con la empresa matriz: aunque las calificaciones de HOCP se basan en su perfil de riesgo crediticio individual, el análisis considera un vínculo legal y operativo débil con su empresa matriz Hunt Oil Consolidated, Inc., que controla el 100% de HOCP. Como parte del Consorcio Camisea, HOCP no tiene un impacto directo en el proceso de toma de decisiones, debido a que todas las decisiones se toman como un consorcio. Además, HOCP debe cumplir con un índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) superior a 1.3x trimestralmente para distribuir dividendos a sus accionistas.

RESUMEN DE DERIVACIÓN

La calificación de HOCP en relación con sus pares está respaldada principalmente por su sólida base de activos y sus manejables requisitos de inversión (aproximadamente el 11% del EBITDA acumulado durante los últimos tres años). Aunque más apalancado que sus pares regionales, se espera que la estructura de capital de HOCP se mantenga por debajo de 2.5x en el horizonte de calificación. En comparación, Fitch estima requerimientos de inversión para Ecopetrol (BB + / Estable) de alrededor del 50% del EBITDA anual durante el mismo período y un apalancamiento consistentemente por debajo de 2.0x. Fitch espera que GeoPark Ltd (B + / Estable) desaparezca por debajo de 3.0x durante el horizonte de calificación. Fitch espera que Canacol Energy Ltd (BB- / Positive) se mantenga por debajo de 1.5x en el mediano plazo.

La participación del 25,2% de HOCP en las reservas de Camisea combinada con su exposición a un solo activo pone su perfil de riesgo de activos en línea con las categorías 'B' y 'BB'. En este sentido, le va mal en relación con Tecpetrol International SL (BB / Stable), los cuales tienen activos en toda Latinoamérica, incluyendo, en el caso de Tecpetrol SL, una participación del 10% en los campos de Camisea. Sin embargo, esto se ve mitigado por las abundantes reservas de Camisea de aproximadamente 13 TCF de gas húmedo y una vida útil de la reserva de aproximadamente 20 años. En comparación, Geopark y Canacol reportaron alrededor de 10 años de reservas a fines de 2020, y se espera que los requisitos de inversión significativos mantengan esos niveles de reservas.

SUPUESTOS CLAVE

- Precios de líquidos vinculados a la plataforma de precios WTI de Fitch a $ 60 por bbl durante 2021, $ 52 por bbl en 2022 y $ 50 por bbl a largo plazo;

--Exportaciones de gas natural vinculadas a la plataforma de precios de Fitch para Henry-Hub (HH) a $ 3.40 por MMbtu en 2021 y $ 2.45 por MMbtu en el futuro, mientras que el Punto de equilibrio nacional (NBP) a $ 10.0 por MMbtu en 2021, $ 6.0 por MMbtu en 2022 y $ 5.0 por MMbtu durante 2022;

- Supuestos de precios del gas natural nacional a $ 1.95 por MMbtu durante el horizonte de calificación;

- Producción anual de líquidos de los bloques 56 y 88 con un promedio de 25,000 Mbbl, con 55% concentrado en GLP (Propano y Butano), 40% concentrado en nafta y la porción restante asignada a MDBS;

- Ventas nacionales de gas natural en el rango de 268 (BCF) durante 2021;

- Capex anual entre USD25 y USD30 millones anuales, concentrados en mantenimiento, sistemas de compresión y proyectos de seguridad, durante 2021-2024;

- Pagos de dividendos ajustados para dejar una posición de caja de aproximadamente 35 millones de dólares.

CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción / mejora de calificación positiva:

Fitch resolverá el RWN una vez que podamos evaluar el resultado de un posible cambio en el contrato de licencia de Camisea y cómo afectará los ingresos, la producción, la liquidez y la estructura de capital de HOCP. Podemos afirmar la calificación si la compañía mantiene sus licencias sin grandes desviaciones de los términos originales y si la deuda total de HOCP a EBITDA permanece alrededor de 2.5x por un período sostenido. Puede llevar más de seis meses resolver el RWN.

Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja:

- Fuerte caída en los precios del crudo junto con un deterioro significativo en los niveles de producción y demanda de gas natural y LGN.

- El apalancamiento aumenta de manera sostenida por encima de 3.0x y / o la cobertura del servicio de la deuda cae por debajo de 2.0x.

ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR / PEOR CASO

Las calificaciones crediticias en escala internacional de los emisores corporativos no financieros tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años.

 La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de 'AAA' a 'D'. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico. 

ESTRUCTURA DE LIQUIDEZ Y DEUDA

Liquidez Adecuada: HOCP presenta una posición de liquidez adecuada para poder soportar sus requerimientos de inversión en curso. Su posición de liquidez está respaldada por una sólida generación de flujo de caja y caja disponible de USD69 millones a junio de 2021, que se compara favorablemente con la deuda a corto plazo de USD25 millones. HOCP ha podido cubrir todos los costos en efectivo solicitados por el operador de Camisea sin incurrir en endeudamiento adicional. El programa de amortización de la compañía es manejable, ya que los pagarés comienzan a amortizarse a fines de 2021. La liquidez de la compañía se ve impulsada aún más por una línea de crédito comprometida no utilizada de USD30 millones.