GAS
El mercado europeo del gas se enfrentó en 2022 a una situación sin precedentes. Las cotizaciones alcanzaron repetidamente máximos históricos, preparando el terreno para importantes cambios en los patrones de consumo de la población y desencadenando discusiones sobre la estructuración del sector y los límites de precios.

Con la suspensión de la mayor parte del abastecimiento de gas de Gazprom a la Unión Europea, los precios subieron, convirtiendo al continente en un mercado premium para el Gas Natural Licuado (GNL) e impulsando la construcción de nuevas terminales de regasificación de GNL en Europa.

Los altos precios del gas ayudaron a que entrara más GNL en la región, sustituyendo así la mayor parte de la oferta rusa. Pero el resto del déficit se ha superado principalmente reduciendo la demanda. En los últimos meses, la demanda se ha desplomado aún más, debido a un consumo residencial muy bajo provocado por un modelo meteorológico más suave de lo previsto.

En Europa Occidental, la reducción de la demanda alcanzó el 40-45% en el periodo de septiembre a diciembre de 2022, pero, según nuestros modelos, fluctuó sobre todo en la franja del 10-20%.

Estas medidas y acontecimientos ayudaron a la UE a aumentar sus reservas de gas hasta el 95% el 1 de noviembre de 2022, muy por encima de la meta del 80%.

La reducción del consumo, los amplios stocks de gas (88% a 11 de diciembre) y el sólido suministro de GNL siguen inyectando confianza en el mercado.

Ahora, los mayores riesgos residen en los prolongados picos de demanda relacionados con el clima. Si se producen con cierta frecuencia, estos picos de consumo podrían agotar las existencias de gas disponible e impedir el pleno reabastecimiento hasta el próximo invierno.

Fuente: Refinitiv (15 de diciembre de 2022). Yuriy Onyshkiv, Senior Analyst, Supply Chain and Commodities Research

PETRÓLEO
Después de que los precios estallaran y el barril de petróleo cotizara por encima de los US$ 125, el mercado europeo volvió a los niveles de enero de 2022.

Aunque las exportaciones rusas a Europa han disminuido, esto se ha visto compensado por la importación de productos de calidad similar procedentes de Medio Oriente, América Latina y Angola, además de la creciente oferta del yacimiento noruego Johann Sverdrup.

De este modo, Europa pudo almacenar barriles de acidez media en el tercer trimestre de 2022, lo que puede ayudarla a enfrentar futuros desabastecimientos.

Sin embargo, incluso sin una reducción de la oferta global, el desplazamiento de barriles rusos a Asia se ha traducido en elevados costos de flete.

Esta tendencia ganará aún más fuerza después que el G7 y la Unión Europea impusieron un techo de precios de US$ 60 por barril de petróleo ruso.

Antes de la invasión de Ucrania, Europa dependía de Rusia entre un 50% y un 55% de sus necesidades de diésel. Esa cifra rondó el 40% en los meses posteriores al inicio de la guerra, pero desde entonces ha vuelto a la parte alta de ese rango. Es decir, los compradores están claramente almacenando combustible, lo que debería dejarlos mejor preparados para el próximo invierno.

La incertidumbre, sin embargo, volverá probablemente en primavera, cuando el almacenamiento europeo necesite llenarse y Rusia busque nuevos destinos para sus 3,5 millones de toneladas de diesel.

A dónde se exportarán todos esos barriles y cómo Europa podrá sustituir el diesel ruso que falta son factores cruciales para definir el mercado y el precio de la commodity.

Fuente: Refinitiv (15 de diciembre de 2022). Ehsan-Ul-Haq & Raj Rajendran, Lead Analysts, EMEA – Oil & Shipping Research

CARBÓN
Los mercados globales del carbón se han visto muy afectados por la guerra en Ucrania.

La reducción de los flujos de gas ruso a Europa en 2022 -combinada con un menor nivel de generación nuclear-, provocó un aumento de la generación de carbón duro europeo. Y esto, a su vez, ha sustentado una fuerte demanda de carbón térmico marítimo (high-CV).

La prohibición de la UE a las importaciones de carbón ruso, junto con las sanciones informales de otros países importadores de carbón como Japón, contribuyó a contraer el mercado del carbón térmico (high-CV) de origen no ruso. Y esto, por supuesto, se ha reflejado en unos precios récord en 2022.

Para hacerse una idea, la cotización front-month del principal benchmark europeo de importación de carbón térmico, el API2, subió a US$ 438/t a principios de marzo. Y aunque los precios han caído desde entonces, siguen estando muy por encima de su trayectoria a largo plazo anterior a la guerra.

Por el lado de la oferta, los periodos de lluvias por encima de lo normal en las regiones de minería de carbón de Australia han reducido las exportaciones de carbón del país. Además, el sector ha tenido que superar graves problemas logísticos en Sudáfrica y un suministro limitado de carbón de Colombia debido al cierre de minas y al bloqueo de una línea ferroviaria que conecta con la gran mina de Cerrejón.

En este contexto, creemos que es probable que la oferta de carbón térmico transportado por vía marítima (high-CV) siga siendo apretada a lo largo de este año. Según Glencore, la mayor minera de carbón marítimo del mundo, su producción global será de 105-115 Mt en 2023, en línea con sus previsiones de 106-114 Mt para 2022.

Toby Hassall, Lead Analyst – Coal Market Research, Supply Chain and Commodities Research

COMMODITIES AGRÍCOLAS
La guerra en Ucrania afectó directamente a la región del Mar Negro, principal fuente de cereales y oleaginosas para Medio Oriente, África y muchos países europeos y asiáticos.

Con las interrupciones y pérdidas de la producción agrícola de Ucrania, la oferta y la demanda global de cereales y oleaginosas se han visto gravemente afectadas. Como consecuencia, los precios de las materias primas agrícolas siguen fluctuando, siguiendo el curso de la guerra y las complejas operaciones de transporte de grano por el Mar Negro.

La invasión rusa ha reducido enormemente la producción agrícola de Ucrania en 2022/23. En 2022, sólo podrán cosecharse 67 millones de toneladas de cereales y oleaginosas, frente a los más de 106 millones de toneladas de la temporada anterior, según el Ministerio de Política Agrícola y Alimentación del país. Cabe decir que de toda la producción del año pasado, más de diez millones de toneladas de cereales procedían de los territorios ocupados.

Para la cosecha de 2023/24, el alto costo de los fertilizantes, unido a las dificultades de comercialización y transporte del grano, puede obligar a los agricultores a reducir la siembra de cereales de invierno entre un 30% y un 40%. Y las siembras de esta primavera siguen siendo inciertas, dependiendo de los suministros (semillas, fertilizantes, etc.) así como de la recuperación de los envíos de grano desde el Mar Negro.

En cuanto al impacto que el conflicto ha tenido en el comercio del Mar Negro, las perspectivas son sombrías. Ucrania, como uno de los mayores exportadores de cereales y oleaginosas, tenía capacidad para abastecer al mercado mundial con más de 60 millones de toneladas de trigo, cebada, maíz, aceite de girasol, etc. Pero cerca del 90% de las exportaciones salían de los puertos ucranianos del Mar Negro, bloqueados por la marina rusa desde el inicio de la guerra en febrero de 2022.

Aunque las exportaciones de grano se estaban enviando a través del oeste del país por ferrocarril y camión y con la ayuda de los puertos de la cuenca del Danubio, Izmail y Reni, grandes cantidades de grano estaban varadas en territorio ucraniano mientras que los mercados mundiales sufrían una grave escasez de suministro.

Para sortear la situación, el 22 de julio de 2022, los bloqueos rusos en tres puertos ucranianos del Mar Negro fueron eliminados por la "Black Sea Grain Initiative", una acción intermediada por la ONU y Turquía para garantizar el transporte seguro de grano y alimentos desde los puertos ucranianos.

A raíz de ello, las exportaciones ucranianas de cereales y oleaginosas aumentaron a 3,8 millones de toneladas en agosto, y a 6,0 millones entre septiembre y octubre (cerca del ritmo normal de exportación).

La iniciativa se prorrogó 120 días en noviembre, garantizando las exportaciones de Ucrania durante los cuatro meses siguientes. En total, el país exportó casi 18,1 millones de toneladas de grano de julio a noviembre en la temporada 2022/23 (un 30% menos que en el mismo periodo de 2021), según datos del Ministerio de Agricultura.

Con la reducción de la producción, los suministros de maíz y trigo de Ucrania para 2022/23 se reducirán en casi 17 millones de toneladas en comparación con el año anterior. Y debido a las dificultades de transporte, las exportaciones ucranianas de maíz y trigo en 2022/23 se prevén en 23,4 millones de toneladas, 22 millones menos que en la temporada anterior.

En medio de estas perspectivas, destacamos que con una menor oferta de Ucrania, los riesgos de escasez de grano en los mercados mundiales se disparan. Por lo tanto, debemos centrarnos en los posibles aumentos de producción en países como Brasil, Canadá, Australia (e incluso Rusia), que podrían compensar el impacto de la menor oferta ucraniana.

ENERGÍA
La guerra de Ucrania y la reducción del suministro de gas ruso a Europa han provocado que los precios europeos del gas tocaran máximos históricos el año pasado. Esto, a su vez, generó un elevado costo marginal de la electricidad producida en centrales térmicas que utilizan gas natural como combustible.

Así, a fines de agosto de 2022, el costo marginal de una central de gas con una eficiencia del 50% ya había subido a 667 €/MWh, mientras que los niveles en los años 2014-2020 se situaban en el rango de 30-60 €/MWh.

En el mercado físico de la electricidad para Day Ahead, el precio lo establece la última unidad marginal necesaria para atender la demanda. Y durante un gran número de horas en 2022, esta electricidad se produjo con gas, generando costos estratosféricos.

Una de las razones de esta elevada dependencia del gas a lo largo de 2022 es que la oferta de electricidad procedente de la energía hidráulica y nuclear fue significativamente menor que en años anteriores.

Hay que tener en cuenta que el año pasado Europa sufrió una sequía que provocó que las precipitaciones acumuladas en la región de los Alpes, España y los países nórdicos fueran 75 TWh inferiores a lo normal. El mayor déficit se registró en Francia, con 27 TWh menos de precipitaciones de lo habitual.

Además, la generación nuclear ha sido escasa. En Francia, la generación nuclear disponible fue la más baja en más de 10 años. Esto se debió principalmente a problemas de corrosión y a un gran retraso en los trabajos de mantenimiento, pero también a la falta de agua de refrigeración durante un verano caluroso y seco.

En Alemania, el desmantelamiento de 4 GW de capacidad nuclear el 31 de diciembre de 2021 ha reducido la producción nuclear a la mitad del nivel de años anteriores. Pero los altos precios del gas y la situación de oferta escasa en Europa han obligado al gobierno alemán a mantener o recuperar más de 7 GW de capacidad de carbón y lignito que, de otro modo, se habrían desmantelado. Esto llevó la producción anual de energía de carbón y lignito al nivel más alto desde 2018.

En octubre, Alemania decidió que los tres reactores nucleares restantes seguirían funcionando hasta mediados de abril de 2023, aunque sin reabastecimiento. En febrero, la producción de energía eólica y solar alcanzó la cifra récord de 35 GWh/h en Alemania, la mayor producción mensual de la historia. En el país, la energía eólica y sobre todo la solar siguen expandiéndose rápidamente.

Debido a los elevados precios de la electricidad, la demanda ha quedado prácticamente "destruida" en toda Europa de aquí a 2022. En países como Francia, Italia y Reino Unido, la caída de la demanda ha sido del 6% sólo en el segundo semestre de 2022, mientras que en Alemania, del 8%.

En términos de valores, el precio de la electricidad en Francia se mantuvo muy por encima de los niveles de años anteriores durante la mayor parte de 2022, alcanzando un máximo mensual de 493 euros/MWh en agosto. El precio medio en Alemania fue de 465 €/MWh en el mismo mes, mientras que el precio del sistema nórdico fue de 223 €/MWh.

Fuente: Refinitiv (15 de diciembre de 2022). Ole Tom Djupskaas, Market Expert, Nordic Power, Supply Chain and Commodities Research

CARBONO
Con la invasión de Ucrania, hubo que establecer un nuevo paradigma para la política energética y climática de Europa. Mientras los precios europeos de la energía alcanzaban máximos históricos en medio de una volatilidad sin precedentes, el mercado del carbono no fue una excepción.

Tras el boom de 2021, cuando el precio de las emisiones de carbono llegó a triplicarse en Europa, se establecieron nuevos récords. A principios de 2022, el valor de la Licencia de Emisión de Carbono europea rondaba los 100 euros/t, pero ha fluctuado drásticamente hasta estancarse en 80 euros/t (todavía casi tres veces el precio de 2021). Mientras tanto, el benchmark en EE.UU. se negocia cerca de los 90 euros/t.

Entonces, ¿qué ha provocado la caída del precio del carbono? ¿Y su posterior recuperación?

Pues bien, la liquidación de posiciones en EE.UU. para cubrir los costos energéticos, las preocupaciones por las interrupciones de la demanda y los altos precios de la energía, y los inversores internacionales que minimizaron su exposición a los activos europeos, crearon un efecto de bola de nieve que acabó provocando un crash.

Los temores iniciales de que la invasión de Ucrania relegara a un segundo plano la agenda climática y retrasara las negociaciones para reforzar su herramienta climática clave -el Sistema de Comercio de Emisiones de la UE (RCCDE)- se revelaron injustificados.

Más bien, la guerra ha llevado a los líderes europeos a declarar la seguridad energética y la independencia de los combustibles fósiles rusos una prioridad absoluta. Y ello con un llamamiento aún mayor a la eficiencia energética, la aceleración de la construcción de centrales de energías renovables y la urgencia de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero.

Yan Qin, Lead Analyst, Supply Chain and Commodities Research

En este sentido, la guerra de Ucrania puede suponer un avance en la aplicación de una política energética más sostenible en Europa. A finales de diciembre, los legisladores de la UE alcanzaron un acuerdo para reformar el Sistema de Comercio de Emisiones de la UE (EU ETS) durante las negociaciones del paquete "Fit for 55", que refuerza la finalidad del EU ETS mientras amplía su ámbito de aplicación a sectores como el transporte por carretera y marítimo.

Para garantizar la seguridad de su abastecimiento energético, Europa ha recurrido temporalmente a la revitalización de viejas centrales de carbón. Así pues, es probable que las emisiones del sector energético europeo aumenten de aquí a 2023, lo que también dispara la demanda de licencias de las empresas eléctricas.

Por otro lado, las preocupaciones por la desaceleración económica (debido al alza vertiginosa de los precios de la energía) y las ventas adicionales de derechos para recaudar 20.000 millones de euros para el plan REPowerEU podrían "frenar" el valor del CO2 en Europa.

Para el equipo de Refinitiv Carbon Research, el precio del derecho de emisión del EU ETS se situará en un promedio de 70 euros a lo largo de este año.