La minera que preside Rob McEwen reportó una pérdida de US$ 36,7 millones en lo que definió como un “trimestre de transición”, con menor producción y mayores costos en sus tres minas. En Argentina, San José, de la que posee el 49%, ya le pagó US$ 58,3 millones en dividendos en el año, por encima de lo que esperaba, y la empresa mantiene sin cambios su guía anual para el yacimiento santacruceño.

McEwen Inc. (NYSE/TSX: MUX)  reconoció que tuvo menor producción y mayores costos en sus operaciones, atribuyó los problemas del Complejo Gold Bar, en Nevada, a una deficiente supervisión de la gestión (motivo por el cual cambió a su equipo directivo a fines de agosto) y aseguró que los inconvenientes son temporales y que en octubre ya hubo avances significativos. La producción consolidada fue de 22.852 onzas equivalentes de oro (GEO) en el trimestre, contra 29.662 un año atrás, una baja del 23%.

San José: la nieve que complicó la planta

El caso argentino es el más relevante por volumen. La mina San José, en Santa Cruz, produjo 11.786 GEO atribuibles al 49% de McEwen, frente a las 14.986 del tercer trimestre de 2025, una caída del 21%. En los nueve meses del año, sin embargo, el acumulado es de 43.388 GEO, un 9,5% más que las 39.628 de igual período de 2025.

Según la compañía, la producción y los costos se vieron afectados por nevadas récord que impactaron en todas las minas de la zona. El exceso de humedad llevó a la mina a concentrarse en mineral más sulfurado y menos arcilloso, para evitar bloqueos en la planta de proceso. Ese cambio hizo que la planta procesara material con leyes de oro y plata inferiores al promedio, lo que además redujo las recuperaciones de metal.

El impacto en los costos fue marcado. El costo en efectivo por GEO vendida fue de US$ 2.916, contra US$ 2.196 un año antes (un 33% más), y el costo total sostenido (AISC) llegó a US$ 3.414, frente a US$ 2.771 (un 23% más). McEwen advirtió además que la inflación en la Argentina y la fortaleza relativa del peso seguirán presionando los costos unitarios durante el resto de 2026, aunque espera que las condiciones operativas mejoren en el cuarto trimestre.

Hay un matiz técnico para leer la comparación. Las GEO se calculan con una relación plata-oro de 68 a 1 en 2026 y de 88 a 1 en 2025, lo que, a igualdad de metal producido, tiende a inflar las GEO de este año. Dicho de otro modo, la caída de producción física habría sido algo mayor que la que muestran las cifras.

La compañía mantuvo sin cambios la guía anual para San José: entre 59.000 y 64.000 GEO, con costos en efectivo de US$ 2.000 a US$ 2.200 y un AISC de US$ 2.300 a US$ 2.500 por GEO. Con 43.388 GEO producidas hasta septiembre, el rango implica un cuarto trimestre de entre 15.600 y 20.600 GEO atribuibles, bastante por encima de las 11.786 del tercero (cálculo de esta redacción). En costos, el acumulado de nueve meses está en US$ 2.525 de costo en efectivo y US$ 2.946 de AISC, ambos por encima de los rangos de la guía anual, de modo que el cierre del año dependerá de una mejora sustancial.

Lo que San José aporta a la estrategia de McEwen

Más allá del trimestre, el valor de San José para McEwen está en la caja que genera. En lo que va de 2026, la compañía recibió US$ 58,3 millones en dividendos en efectivo de la mina, por encima de su propia estimación de entre US$ 40 y US$ 50 millones. La empresa sostiene que, a los precios actuales del oro y la plata, el yacimiento será una fuente clave de capital para ampliar la producción en sus otros sitios. San José cerró el trimestre con US$ 134 millones en caja y US$ 181,4 millones de capital de trabajo (base 100%), y el objetivo de largo plazo para la producción atribuible a McEwen es de entre 60.000 y 70.000 GEO por año.

Como McEwen participa con el 49% y contabiliza la inversión por el método de participación, los resultados de San José no integran sus ingresos consolidados. La propia compañía aclara que las cifras del yacimiento son provistas por Minera Santa Cruz S.A. (MSC), no están auditadas y que su socio, una subsidiaria de Hochschild Mining, no se hace responsable del uso de esos datos.

Gold Bar, en Nevada: el foco de la corrección

El Complejo Gold Bar produjo 6.215 GEO en el trimestre, contra 8.191 un año atrás, con un costo en efectivo de US$ 3.248 y un AISC de US$ 3.520, frente a US$ 2.540 y US$ 2.852 en 2025. Desde mediados de agosto, McEwen aplicó nuevos procedimientos operativos: más perforación de definición dentro del pit, trabajos adicionales de pruebas de recuperación de oro y nuevos controles de ley. Como en la lixiviación en pilas el mineral tarda entre 45 y 60 días en convertirse en doré, el efecto recién se vio hacia el final del trimestre y en octubre.

Los números de octubre apuntan en esa dirección. La mina produjo 3.353 GEO, con un promedio diario de 108 onzas de oro (contra 88 en el primer trimestre, 64 en el segundo y 68 en el tercero) y un AISC estimado de US$ 2.873. La compañía ratificó la guía anual de 30.000 a 33.000 GEO con un AISC de US$ 2.900 a US$ 3.200. Con 19.941 GEO acumuladas, necesita al menos unas 10.000 en el último trimestre, un ritmo similar al de octubre.

La exploración también dejó buenas noticias, con intersecciones de 4,4 gramos por tonelada de oro en 15,2 metros, 8,4 g/t en 24,7 metros y 4,0 g/t en 47,2 metros bajo los pits propuestos de Windfall y Lookout Mountain. McEwen apunta a llevar Gold Bar a entre 90.000 y 110.000 GEO anuales hacia 2030, con Windfall, Lookout Mountain y Trinity Ridge, cuyo nuevo estimado de recursos se publicaría junto con los resultados del cuarto trimestre.

Fox Complex y el nuevo Stock

En el Complejo Fox, en Timmins (Ontario), la producción fue de 4.427 GEO, contra 6.386 un año antes, con un costo en efectivo de US$ 2.911 y un AISC de US$ 3.725, frente a US$ 2.132 y US$ 2.352. La empresa explicó que los costos fueron “artificialmente” altos por dos decisiones puntuales: completar todo el desarrollo subterráneo y las perforaciones que Froome necesitará hasta el fin de su vida (primavera de 2027) y procesar un stock de baja ley, lo que sumó unos US$ 780 y US$ 150 por GEO. Para octubre estima costos de US$ 2.531 y US$ 2.618.

La guía anual del complejo fue elevada a entre 20.000 y 23.000 GEO. La nueva mina Stock está cerca de completarse: la extracción comenzaría en diciembre y la producción comercial en el primer semestre de 2027, con el objetivo de llegar a 35.000 GEO en 2027 y 50.000 en 2028. Más adelante, Grey Fox llevaría la producción a entre 75.000 y 85.000 GEO anuales desde 2029 y hasta 2041. En el trimestre se invirtieron US$ 12,2 millones en desarrollo subterráneo en Stock, y las perforaciones en Grey Fox incluyeron 11,3 g/t de oro en 12,2 metros y 20,8 g/t en 2,6 metros en la zona Raven, recién descubierta.

Tartan y El Gallo: el crecimiento que viene

En Manitoba, el proyecto Tartan, en Flin Flon, podría producir entre 40.000 y 65.000 GEO por año durante 7 a 10 años. En el trimestre McEwen invirtió US$ 1,2 millones en mejorar el camino de acceso y retirar infraestructura heredada de los años ochenta, y aprobó una subvención de CDN$ 300.000 del fondo minero de Manitoba. Las perforaciones arrojaron, entre otros resultados, 15,5 g/t de oro en 12,2 metros y 24,3 g/t en 5,8 metros.

En México, la construcción del molino de El Gallo comenzó en el tercer trimestre y la puesta en marcha está prevista para el cuarto de 2027. La fase 1 aportaría unas 20.000 GEO anuales durante al menos 10 años, y la fase 2, sujeta a permisos, podría llevar la producción a entre 40.000 y 50.000 GEO. El nuevo estimado de recursos suma 417.400 onzas de oro y 57,3 millones de onzas de plata medidas e indicadas, más 39.200 onzas de oro y 3,1 millones de onzas de plata inferidas. McEwen espera que El Gallo sea una fuente de flujo de caja libre durante la próxima década.