"El oro es una cobertura contra la impresión de moneda fiduciaria sin restricciones"
Algunos de los fondos de cobertura más grandes del mundo están aumentando sus apuestas sobre el oro, pronosticando que las respuestas sin precedentes de los bancos centrales a la crisis del coronavirus conducirán a devaluaciones de las principales monedas.
Elliott Management de Paul Singer, Caxton Associates de Andrew Law y Dymon Asia Capital de Danny Yong son optimistas sobre el metal amarillo, que ha aumentado un 12 por ciento este año. Están apostando por medidas para aflojar la política monetaria e incluso financiar directamente el gasto público, destinado a limitar el daño económico del virus, degradará las monedas fiduciarias y proporcionará un mayor impulso al oro.
"El oro es una cobertura contra la impresión de moneda fiduciaria sin restricciones", dijo Yong, socio fundador de Dymon Asia, que ha subido un 36 por ciento este año, ayudado por su apuesta por el precio del oro.
Elliott, con sede en Nueva York, que administra alrededor de $ 40 mil millones en activos, dijo a sus inversores el mes pasado que el oro era "uno de los activos más infravalorados" disponibles y que su valor razonable era "múltiplos de su precio actual".
En una carta, Elliott citó la "degradación fanática del dinero por parte de todos los bancos centrales del mundo", así como las bajas tasas de interés y la interrupción de la minería causada por el coronavirus. Las ganancias de las posiciones de oro ayudaron al fondo de cobertura a una ganancia de alrededor del 2 por ciento en el primer trimestre.
Caxton, con sede en Londres, uno de los macro fondos de cobertura más antiguos del mundo, también se ha beneficiado de las apuestas de oro mantenidas a través de futuros y los llamados contratos "de intercambio por físicos", que permiten el cambio a bares. Su fondo global ha subido un 15% en lo que va del año, mientras que su fondo Macro ha ganado casi un 17%, según un inversor.
El oro ha sido visto durante mucho tiempo como una cobertura contra la inflación y un refugio en tiempos de estrés. Pero sorprendió a muchos analistas en la venta masiva de coronavirus al caer junto a los mercados de valores ya que los inversores optaron por la seguridad del efectivo. El oro cayó de casi $ 1,680 el 9 de marzo a poco más de $ 1,450 el 16 de marzo, poco antes de que el S&P 500 alcanzara un mínimo de más de tres años.
Sin embargo, desde entonces se recuperó a un máximo de ocho años de $ 1,747 por onza troy el 14 de abril, y se cotizaba a alrededor de $ 1,700 el lunes. El precio ha sido respaldado por un aumento de siete veces en las compras de fondos negociados en bolsa respaldados por oro en el primer trimestre, según el Consejo Mundial del Oro. Esto llevó el alijo total de ETF a un récord de 3,185 toneladas en marzo.
El oro fue una inversión estelar para algunos fondos de cobertura después de la crisis financiera. Paulson & Co, de John Paulson, conocido por sus apuestas contra la deuda subprime antes de la crisis financiera, ganó miles de millones cuando el metal se disparó hacia un máximo histórico de más de $ 1,900 en 2011.
Sin embargo, el oro también ha sido frustrante para el comercio. La predicción que impulsó el repunte posterior a la crisis (que la flexibilización cuantitativa conduciría a una alta inflación) no se cumplió, y el oro cayó a menos de $ 1,100 a fines de 2015. Los osos también pueden señalar la caída de dos décadas que siguió a un máximo en 1980 .
Los fondos vuelven a apostar a que el estímulo debilitará las monedas, incluso si esto no aparece en una mayor inflación de los precios al consumidor.
El mes pasado, Adrian Orr, gobernador del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, dijo que era "de mente abierta" sobre la compra de deuda directamente del gobierno, una perspectiva que el Sr. Yong de Dymon describió como "atroz". El Banco de Inglaterra ya acordó temporalmente financiar las necesidades de gastos adicionales del Tesoro.
"Sospecho que comenzaremos a ver a los bancos centrales comenzar a dudar de la solvencia crediticia de cada uno y exigir oro como pago en lugar de dólares o yenes o euros o cualquier otra moneda de papel", escribió Jerry Haworth, director ejecutivo del fondo de cobertura 36 South Capital Advisors, en Una carta a los clientes. Él llama al oro "el swap de incumplimiento crediticio de los bancos centrales".
Otros ven oportunidades en acciones relacionadas con el oro. David Neuhauser, director gerente de Livermore Partners, con sede en Northbrook, Illinois, dijo al Financial Times que había aumentado la exposición a los mineros de oro este año en previsión de la inflación o la estanflación (cuando los aumentos de precios van acompañados de un lento crecimiento económico). "De cualquier manera será bueno para los metales".
No todos están convencidos. Algunos observadores del mercado señalan una débil demanda minorista de oro en India y China, mientras que los bancos centrales como Rusia han detenido las compras este año. Eso podría dejar el oro expuesto si las preocupaciones sobre la economía global se calmaran, dijo la analista Helen Lau de Argonaut Research.
Fulcrum Asset Management, con sede en Londres, se ha beneficiado del oro este año, pero desde entonces ha vendido la mayor parte de su exposición. El director de inversiones Suhail Shaikh dijo que el principal impulsor del precio del oro fue una caída en los rendimientos de los bonos ajustados a la inflación, que tienen poco espacio para caer aún más, dijo.
"Cuando las cosas se aceleran bruscamente en una dirección, por lo general eso es impulsado por personas que sienten que se han perdido y simplemente se están acumulando de todos modos", dijo.
Los hedge funds perdieron más en la venta masiva que desencadenó el coronavirus que durante el peor momento de la crisis financiera de 2008. Pero esta vez es poco probable que la industria de casi u$s 3 billones sufra tanto.
A raíz de la agitación de los mercados, los hedge funds bajaron más de 7% en promedio en marzo, según el grupo de datos HFR. Esa fue su segunda mayor caída mensual registrada, superando cualquier otra sufrida en 2008 o en la crisis de deuda en la eurozona unos años después.
Los inversores, nerviosos, retiraron u$s 33.000 millones en el primer trimestre de 2020, o cerca del 1% del capital total. Fue la mayor salida trimestral desde 2009. Pero después de semanas de rumores sobre fuertes derrumbes de hedge funds, el daño hasta ahora ha sido relativamente leve.
"Cuando hay 8000 fondos siempre habrá una o dos estallidos", dijo un importante gestor de activos que invierte en varios hedge funds. "Pero no ha habido sorpresas, mientras que sí las hubo en todas las demás clases de activos".
En parte se debe a que algunos de los mayores fondos registraron pérdidas chicas o incluso ganaron dinero. Millennium Management, una firma multi-estrategia de Israel Englander conocida por su duro enfoque al momento de recortar posiciones dudosas, se recuperó tras sufrir pequeñas pérdidas en marzo y terminó el primer trimestre en terreno positivo.
Elliott Management de Paul Singer subió cerca de 2%, según una carta a inversores, lo que se convierte en uno de sus mejores trimestres de los últimos años. El inversor contaba con coberturas en áreas como acciones y bonos, algunas de las cuales vendió obteniendo una ganancia.
Y los fondos macro como Brevan Howard y Caxton Associates registraron ganancias de dos dígitos, ayudados por el repunte de los bonos del gobierno cuando los inversores huyeron a los paraísos.
Ha habido algunos perdedores como Directional Opportunities de CQS, que perdió cerca de 35% en el primer trimestre. Quantedge, que tiene su sede en Singapur y fue uno de los hedge funds que mejor desempeño tuvieron en el mundo el año pasado, cayó 29% el mes pasado.
Pero, aunque todavía es pronto, la lista de bajas es mucho menor que en 2008, cuando se retiraron casi 1500 fondos, entre ellos grandes nombres como Peloton Partners y el fondo Crusader de Highland Capital.
Gran parte de esto se debe a que ahora hay un tipo diferente de cliente que invierte en hedge funds. En la última crisis financiera, muchos fondos se vieron obligados a vender activos porque los individuos ricos y los fondos de los fondos que tenían posiciones se apuraron en salir, lo que en muchos casos precipitó el derrumbe de los fondos. Ahora los principales inversores son institucionales, que tienden a tardar mucho más en moverse. Los fondos de pensiones, los fondos de riqueza soberana y las fundaciones representan casi el 70% de la base de inversores, según la Asociación de Gestión de Inversiones Alternativas.
Esa lentitud puede estar apareciendo en los rescates. La salida de u$s 33.000 millones que se produjo en marzo fue grande, pero mucho menos que los u$s 150.000 millones que se retiraron en el cuarto trimestre de 2008.
Y, como señala Ken Heinz de HFR, tres de las cuatro principales estrategias de los hedge funds tuvieron mejores resultados este año que en octubre de 2008. Sufrieron más sólo los fondos event-driven (que tratan de beneficiarse de acontecimientos extraordinarios que ocurren en el mercado) que apostaron a las fusiones y restructuraciones y que se vieron perjudicadas por el temor a que esos deals no se cerraran.
Además, es probable que uno de los mayores atractivos de los hedge funds sea la falta de oportunidades atractivas en otros lugares. Los rendimientos de los bonos a diez años son ínfimos o negativos; las acciones parecen arriesgadas, dada la amenaza que pesa sobre los resultados de las empresas; y con el petróleo volviéndose negativo, lo que sacude los mercados, los fondos pasivos parecen menos atractivos.
