Les Nemethy* y Alberto Scalabrini
Los autores investigan la posibilidad de problemas en el mercado del oro del papel y el impacto que esto tiene para los mercados y los inversores.
Hay mucho más "oro de papel" (fondos cotizados en bolsa o ETF, contratos de oro, futuros, opciones y similares) que el oro físico. Los valores relativos se estiman en unos 200 billones-300 billones de dólares para el primero, según bullionstar.com, en comparación con alrededor de 11 billones de dólares de oro físico (de los cuales las tenencias del banco central constituirían aproximadamente 1 billón de dólares), según Investmentweek. .co.uk
La mayor parte del oro de papel se encuentra en forma de contratos negociados en el London Bullion Market y COMEX (parte de la Chicago Mercantile Exchange), donde los bancos de lingotes se dedican a la banca de lingotes de reserva fraccionaria. De la misma manera que los bancos tienen pasivos que exceden ampliamente las reservas, también los bancos de lingotes emiten contratos de oro que exceden ampliamente la cantidad de oro que tienen en depósito.
Del mismo modo, la mayoría de los ETF de oro solo tienen una fracción del oro disponible, en comparación con el valor nominal de los ETF de oro en circulación. Los bancos convencionales están bastante regulados, por lo que son relativamente transparentes, mientras que los bancos de lingotes están poco regulados y son notas opacas de bullionstar.com.
Dondequiera que exista una banca de reserva fraccionaria, teóricamente puede haber una corrida bancaria, particularmente cuando hay una pérdida repentina de confianza. Ya en marzo de 2020, cuando los mercados de valores experimentaron un fuerte ajuste a la baja, varios comerciantes de oro estaban vendiendo oro físico a un 10-15% por encima del precio spot, como informó Bloomberg.com en ese momento.
Cuando pones tu dinero en un banco, el dinero pertenece al banco, y en caso de quiebra servirá para pagar a los acreedores del banco; De manera similar, cuando compra oro en un banco de lingotes, lo más probable es que esté en una cuenta "no asignada", lo que significa legalmente que está prestando su oro al banco de lingotes, y en el caso de una quiebra del banco de lingotes, simplemente ser un acreedor ordinario.
Para protegerse, puede optar por poner su oro en una cuenta "asignada", pero luego debe pagar un seguro y tarifas de almacenamiento importantes. Sin embargo, el oro asignado seguirá siendo su oro incluso en el caso de quiebra del banco de lingotes.
La London Bullion Market Association estima que el 95% de las transacciones en los mercados de metales preciosos de Londres se realizan en metales no asignados. Se negocia más oro de papel en un día que todas las reservas físicas del mundo, dice bullionstar.com, lo que confirma la importancia predominante del oro de papel.
Dado que el mercado de papel y oro es mucho más grande que el mercado físico, la formación de precios ocurre típicamente en el mercado del papel, mientras que el mercado físico es un tomador de precios. Sin embargo, en el caso de una crisis importante, puede haber un punto de inflexión teórico, cuando suficientes tenedores de oro en papel deseen convertirse en oro físico o suficientes cortos deseen cubrir sus posiciones, lo que podría conducir a una corrida en oro físico. Bullionstar.com señala que existe el riesgo de una desconexión entre los precios del oro físico y del papel.
En marzo de 2020, hubo tal dislocación en el mercado del oro de Nueva York, ya que los bancos de lingotes estuvieron muy cerca de no poder entregar oro físico contra los contratos. Si bien esto se atribuyó al COVID-19 y a la falta de capacidad para enviar suministros de las refinerías europeas (algunas de las cuales fueron cerradas debido al COVID), demuestra el peligro de los escasos inventarios físicos de oro, como señala Bloomberg.
¿Cuál podría ser un desencadenante para tal carrera en oro físico? A pesar de la muy reciente (y probablemente temporal) debilidad del oro, no es necesario ir demasiado lejos para pensar en ejemplos teóricos: elecciones estadounidenses disputadas, que condujeron a una gran violencia doméstica; una invasión china de Taiwán o una guerra en el Medio Oriente; un aumento repentino de la inflación, que lleva a tasas de interés más altas, lo que desencadena una ola de quiebras e impagos, por nombrar algunos.
No estamos sugiriendo que sucederá nada de lo anterior, y mucho menos tratando de pronosticar el momento de tales eventos, pero tampoco ninguno de los eventos anteriores debe descartarse como "cisnes negros" altamente improbables. Se les podría llamar "cisnes grises".
En cualquiera de los casos anteriores (u otros eventos extremos), los precios del oro del papel podrían colapsar y los precios del oro físico podrían dispararse. Supongamos que se eliminó la mitad del valor del oro de papel; la evaporación de más de USD 100 billones en valor de oro en papel podría teóricamente en sí misma desencadenar una recesión, o convertir una recesión en una depresión.
Entonces, ¿cuáles son los mensajes "para llevar a casa" de este artículo? En primer lugar, se necesita una regulación más transparente de los mercados de lingotes. En segundo lugar, desde la perspectiva de usted, el inversor, si la seguridad es el objetivo, le recomendamos tener oro físico (lingotes, monedas de oro, etc.) o, si elige oro de papel, al menos tenga en cuenta los riesgos.
*CEO de Euro-Phoenix (www.europhoenix.com), una firma de finanzas corporativas de Europa Central, autor de Business Exit Planning
