ANAHÍ ABELEDO

La fase inicial de reapertura económica en China el año pasado desencadenó un aumento de la actividad económica en el primer trimestre, pero el impulso del crecimiento se desaceleró rápidamente en el segundo antes de recuperarse, modestamente, en el tercero. El volátil desempeño del crecimiento, agravado por persistentes presiones deflacionarias y una confianza aún débil de los consumidores, sugiere que la recuperación sigue siendo frágil.

El crecimiento del PIB real se aceleró al 5,2 % interanual en los primeros tres trimestres de 2023, impulsado por la demanda de servicios, la resiliente inversión manufacturera y el estímulo a la infraestructura pública. 

El Banco Mundial en el último informe de su serie especial sobre China, "WB: Wich way forward navigating China´s post-pandemic growth path", proyecta que el crecimiento se estabilice en el corto plazo, impulsado por una recuperación gradual de la confianza de los consumidores y el impacto de las políticas de estímulo, la continua debilidad en el sector inmobiliario y una demanda externa persistentemente tibia ensombrecen las perspectivas a corto plazo. 

Se prevé que el crecimiento de China se desacelerará a 4,5 y 4,3 % en 2024 y 2025, respectivamente, lo que refleja obstáculos a corto plazo pero también crecientes limitaciones estructurales al crecimiento, incluidos altos niveles de deuda, envejecimiento de la población y desequilibrios económicos persistentes.

Las perspectivas están sujetas a considerables riesgos a la baja. La desaceleración del mercado inmobiliario podría durar más de lo esperado, pesando sobre la confianza y el gasto de los consumidores y añadiendo presión sobre los proveedores y acreedores upstream.

Esto reduciría aún más los ingresos de los gobiernos locales y frenaría la inversión pública. Externamente, la economía es vulnerable a una demanda global más débil debido a condiciones financieras más estrictas de lo esperado y al aumento de las tensiones geopolíticas. 

El cambio climático y los fenómenos meteorológicos extremos asociados, cuya frecuencia ha aumentado en las últimas décadas, también plantean un riesgo negativo. Por el contrario, un apoyo político mayor de lo esperado y mayores avances en las reformas estructurales podrían presentar riesgos al alza.

El organismo considera que "Se necesita un apoyo político sostenido y reformas estructurales más profundas para protegerse contra los riesgos a la baja para el crecimiento, frenar las presiones deflacionarias y restaurar la confianza". 

Dadas las agudas restricciones fiscales a nivel subnacional, trasladar una mayor proporción de las medidas de financiamiento de estímulo al gobierno nacional ampliaría el espacio fiscal necesario. La enmienda presupuestaria adoptada recientemente que prevé el uso de bonos del tesoro nacional para financiar la recuperación de desastres naturales y mejorar las capacidades de socorro es un avance bienvenido en este sentido. 

Para abordar el problema de deuda de vehículos (LGFV), debería incluirse la reestructuración corporativa y financiera de los LGFV, por ejemplo, mediante la desagregación (y posiblemente la desinversión) de activos puramente comerciales. 

De manera similar, en el sector inmobiliario, la flexibilización regulatoria a corto plazo y el apoyo a la liquidez deben complementarse con el desarrollo de un marco para resolver el sobreendeudamiento corporativo.

CAMBIOS EN LA INVERSIÓN Y LA DEMANDA
La desaceleración de la inversión en China ha sido uno de los factores clave de la desaceleración del crecimiento general en los últimos años. Junto con la disminución del crecimiento de la inversión agregada, se ha producido un marcado cambio en la composición de la inversión. La prolongada caída del sector inmobiliario ha provocado una fuerte y persistente caída de la inversión inmobiliaria, que cayó en un acumulado del 18 % en los últimos dos años. 

En contraste, la inversión en el sector manufacturero, donde los retornos son generalmente más altos, ha sido mucho más resistente, expandiéndose en un 16 % acumulado en el mismo período. 

La resiliencia de la inversión manufacturera, hasta cierto punto, es una respuesta a la creciente demanda de productos como vehículos eléctricos (EV), baterías y otras tecnologías bajas en carbono, pero también refleja el creciente apoyo gubernamental a sectores manufactureros prioritarios, como los semiconductores.

Sin embargo, un crecimiento robusto del PIB en el mediano plazo requerirá más que una sólida inversión en manufactura: dependerá de un crecimiento más fuerte del consumo. 

Dado que se espera que la inversión inmobiliaria se mantenga débil debido a las limitaciones de los balances de los promotores inmobiliarios y a una caída secular de la demanda de vivienda, es probable que la tasa de inversión general de China se estabilice en un nivel más bajo que antes de la pandemia, incluso si la inversión manufacturera sigue siendo resistente. 

Si bien una menor inversión es parte del ajuste necesario de la economía de China, el crecimiento del consumo deberá acelerarse para compensar el crecimiento más lento de la demanda agregada. 

Además, si bien el cambio de inversión hacia la industria manufacturera ha llevado a una mejora a corto plazo en la eficiencia de la asignación de capital, existe cierto riesgo de que el rápido aumento de la inversión y el creciente apoyo estatal puedan generar exceso de capacidad e ineficiencia en ciertos sectores.

Las reformas estructurales son cruciales tanto para acelerar el reequilibrio hacia un mayor consumo como para mitigar los riesgos de ineficiencias en la asignación de capital. Medidas específicas que fortalezcan el estado de derecho, la aplicación independiente de las regulaciones, el fomento de la competencia y la garantía de igualdad de condiciones podría ayudar a garantizar que los recursos se asignen a los sectores más productivos y firmas. 

La profundización de la reforma del sector financiero mejorará la intermediación financiera basada en el mercado. Las medidas para mejorar la progresividad del sistema fiscal, reformar el sistema hukou y fomentar las finanzas inclusivas apoyarán el crecimiento del consumo de los hogares.

FRAGILIDAD A CORTO PAZO
El crecimiento del PIB se ha recuperado en 2023 respecto del bajo ritmo del año anterior, impulsado por la demanda de servicios, la resiliente inversión manufacturera y el estímulo a la infraestructura pública. 

El consumo fue el principal motor del crecimiento, impulsado por la demanda reprimida de servicios después de la pandemia, mientras que el consumo de bienes se quedó rezagado. 

La inversión contribuyó positivamente al crecimiento, ya que la resiliencia de la inversión en manufacturas e infraestructuras compensó la caída de la inversión inmobiliaria. Mientras tanto, las exportaciones netas se contrajeron debido a que la débil demanda externa afectó a las exportaciones, mientras que las importaciones mejoraron.

La recuperación del consumo se benefició de la mejora del mercado laboral y de la liberación de la demanda de servicios reprimida, pero se vio atenuada por el débil crecimiento de los ingresos y la confianza de los consumidores. Las condiciones del mercado laboral están mejorando, y la tasa de desempleo cayó al 5,0 % en octubre (volviendo a los niveles previos a la pandemia) desde su máximo del 5,6 % en febrero. El aumento neto del empleo urbano acumuló a 10,2 millones de enero a septiembre.

Sin embargo, estos aumentos del empleo, impulsados en gran medida por una mayor contratación dentro del sector de servicios poco calificados, no se han traducido proporcionalmente en un crecimiento de los ingresos. El crecimiento salarial, del 6,8 %interanual en los primeros tres trimestres de 2023, se mantiene por debajo del nivel prepandémico de más del 8 %. 

Además, algunos hogares han experimentado una fuerte caída de su riqueza, como consecuencia del deterioro secundario.

LA INTENSIDAD DE LAS EMISIONES DE CARBONO DISMINUYÓ
La intensidad de las emisiones de carbono del crecimiento disminuyó a medida que las emisiones industriales se desaceleraron y en medio de un rápido aumento de la energía renovable

Las emisiones de carbono crecieron moderadamente en 2023 por debajo de la tasa de crecimiento del PIB, lo que refleja la desaceleración de las emisiones industriales. 

Se estima que las emisiones de dióxido de carbono (CO₂) de China aumentaron un 3,4 %interanual en los primeros tres trimestres de 2023, una tasa inferior al crecimiento del PIB, lo que muestra signos de una disociación relativa gradual entre el crecimiento y las emisiones (Figura 10A). 

El crecimiento de las emisiones durante los primeros tres trimestres de 2023 fue impulsado predominantemente por mayores emisiones del sector eléctrico, mientras que las emisiones industriales se han estancado en relación con el mismo período en 2022 (Figura 10B). 

Esta desaceleración de las emisiones industriales refleja la caída de la producción de las dos industrias con mayores emisiones, el acero y el cemento, a medida que la construcción de bienes raíces se ha desplomado.

La ampliación de la capacidad de generación de energía renovable variable siguió creciendo a tasas exponenciales. Las adiciones de capacidad para energía solar y eólica continúan estableciendo nuevos máximos históricos. 

Las adiciones de capacidad de generación de energía solar crecieron un 140 % en los primeros nueve meses de 2023 en comparación con el mismo período de 2022, y se proyecta que las adiciones en 2023 serán cuatro veces el nivel agregado en 2020, con la mitad de ellas instaladas en tejados como parte de el programa 'solar para todo el condado'. 

Este crecimiento en las instalaciones de capacidad se tradujo en un aumento del 22 por ciento en la electricidad generada a partir de energía solar en los primeros nueve meses de 2023 en relación con el mismo período en 2022. 

Las adiciones de capacidad eólica también crecieron un 70 %en los primeros tres trimestres interanual, lo que se traduce en un aumento del 21 %en la generación de electricidad a partir de energía eólica (Figura 10C). 

Sin embargo, la generación de electricidad a partir de energía hidroeléctrica disminuyó un 9 por ciento interanual en los primeros nueve meses de 2023 debido a las graves sequías en la primera mitad del año.

Al mismo tiempo, la generación de electricidad a partir de combustibles fósiles también siguió creciendo, aunque a un ritmo más lento que la generación a partir de energía solar y eólica, para satisfacer el crecimiento de la demanda de electricidad. 

La generación total de electricidad también creció rápidamente un 5,8 %interanual en los primeros nueve meses de 2023 (Figura 10D). Este rápido crecimiento de la demanda de electricidad refleja la creciente electrificación del transporte y la manufactura, así como el cambio de composición del PIB de la industria pesada a la manufactura, que tiene menores emisiones de proceso porque utiliza en gran medida electricidad en lugar de combustibles fósiles como insumo energético. 

Para satisfacer esta creciente demanda y compensar la disminución de la generación hidroeléctrica inducida por el clima, la generación de electricidad térmica, que representó dos tercios de toda la generación en los primeros nueve meses de 2023, también creció un 6 % interanual. 

Además, la reciente aceleración en la concesión de permisos para nuevas centrales eléctricas de carbón continuó con un permiso estimado de 25 GW en el tercer trimestre, lo que sitúa la nueva capacidad total en 2023 que está en construcción o permitida en 243 GW, equivalente a más de veinte por ciento de la capacidad instalada de carbón en 2022. 

Esto significa que China está acelerando las adiciones de nueva capacidad de energía de carbón durante el actual período del plan quinquenal (2021-25) en comparación con cualquiera de los dos períodos anteriores del plan quinquenal, lo que aumenta los riesgos de bloquear infraestructuras intensivas en carbono y posibles activos varados.